이익유연화가 이익변동과 자본비용의 관계에 미치는 영향

The Effect of Income Smoothing on the Relation between Earnings Volatility and Cost of Equity

이전 연구에서는 기업의 위험 추정과 관련하여 이익에 기반한 위험 측정방법이 실증적으로 유의 미한 것으로 보고된 바 있다. 그러나 이익유연화를 수행한 기업에서의 위험을 포착하는데 있어 서는 보고된 이익 정보가 기업의 위험 추정에 적합하지 않을 수 있다. 왜냐하면 이익유연화로 인해 매년 유연화된 이익을 보고하였지만 기초적인 운영성과가 매우 불확실한 기업의 경우 공시되는 이익 정보로 인해 실질적인 기업운영의 위험성이 감춰질 수 있기 때문이다. 따라서 본 연구에 서는 이익유연화를 수행한 기업의 이익 변동이 기업의 자본위험을 대리하는 자본비용과 어떠한 관계가 있는지를 살펴보고자 한다. 연구결과 자본시장에서는 이익유연화 수준이 낮은 기업보다는 이익유연화 수준이 높은 기업에 대해 추가적인 위험 프리미엄을 요구하는 것으로 나타났다. 즉, 이익변동 한 단위당 자본비용에 대한 위험 프리미엄을 이익유연화를 많이 한 기업에게 추가적으로 부담시키는 것이며, 이는 시장이 효율적인 경우 이익유연화의 행태를 자본시장에서는 이미 인지하고 있고 그로 인해 발생하는 이익변동을 부정적으로 판단하여 이익유연화에 대해 일종의 패널티를 부여한다는 것을 의미한다. 기존의 이익유연화와 관련된 대부분의 선행연구는 이익유연화가 기업가치에 대해 긍정적인 측면으로 작용한다는 것을 부각하였다. 그러나 본 연구에서는 이익유연화에 대한 자본시장의 부정 적인 인식을 소개하고 이러한 결과가 이익유연화에 대한 상반된(긍정적 또는 부정적) 관점 중 부정적인 측면에서 추가적인 시사점을 제공할 수 있을 것으로 판단한다.

According to previous studies, methods to measure risks based on earnings were empirically significant regarding corporate risk estimates. In order to understand the risks of companies that conducted income smoothing, however, reported profit information may not be suitable for risk estimates of companies. This is because those companies have reported smoothed income every year due to income smoothing, but actual risks caused by managing companies whose basic operation performance is very uncertain can be hidden owing to the way information on profits is announced. This study examines the relations between changes in profits of companies that conducted income smoothing and Cost of Equity that represent the capital risks of companies. In other words, an analysis was conducted in order to look into how to observe information on the changing profits of companies which conducted income smoothing and how to judge such acts of income smoothing in effective capital markets. According to the study, additional risk premiums are demanded for companies with a higher level of income smoothing in capital markets. Risk premiums associated with Cost of Equity per unit of income changes are charged additionally for companies which have conducted more income smoothing. This means that effective capital markets have already perceived the practice of income smoothing and have established a sort of penalty for negative income smoothing in consideration of earnings changes generated accordingly. Such a result means that if a company uses accruals as a means of income smoothing, the capital market will assess the information effects of earnings in a negative manner.