본 연구는 1998년 1월 1일부터 2014년 12월 31일까지 한국거래소 유가증권시장 상장기업을 대상으로 자산구조가 담보 채널을 통하여 자본구조에 미치는 영향을 분석하였으며, 주요 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 기업의 자산구조는 담보 채널을 통해 자본구조에 양(＋)의 영향을 미치는데, 이는 자산구조와 자본구조 간의 담보 채널이 레버리지 비율을 증가시킴을 의미한다. 전환성 자산 중에서, 유형자산은 장기 레버리지 비율에 양(＋)의 영향을 미치고, 재고자산과 매출채권은 단기 레버리지 비율에 양(＋)의 영향을 미치는데, 이는 유형자산의 비중이 증가하면 장기 레버리지 비율이 증가하고, 재고자산과 매출채권의 비중이 증가하면 단기 레버리지 비율이 증가함을 의미한다. 따라서 유형자산은 장기 부채를 조달하기 위한 담보 채널의 동인으로 작용하고, 재고자산과 매출채권은 단기 부채를 조달하기 위한 담보 채널의 동인으로 작용하는데, 이는 자산과 부채간의 만기 매칭 가설을 지지하는 증거가 된다. 재벌 기업은 비재벌 기업보다 담보 채널의 영향이 약한데, 그 이유는 재벌기업의 내부자본시장과 관련이 있다. 즉, 재벌 기업은 내부자본시장을 통하여 부채조달을 쉽게 할 수 있어 담보 채널의 영향력이 약하다. 그리고 은행 의존 기업은 은행 차입을 통해 부채를 조달해야 하므로 담보 채널의 영향력이 크지만, 채권시장 의존 기업은 채권시장에서 무담보 회사채를 발행할 수 있으므로 담보 채널의 영향력이 약하다. 결론적으로, 기업의 자산구조는 담보 채널을 통하여 자본구조에 영향을 미치며, 전환성 자산 중에서, 유형자산의 비중이 증가할수록 장기 레버리지 비율이 증가하고, 재고자산과 매출채권의 비중이 증가할수록 단기 레버리지 비율이 증가한다. 그리고 담보 채널의 영향력은 재벌 기업이 비재벌기업보다 약하지만, 은행 의존 기업은 채권시장 의존 기업보다 강하다. 따라서 본 연구는 기업의 자산구조가 담보 채널을 통하여 자본구조에 영향을 미칠 수 있는 새로운 자본구조 변수로 인정될 수 있음을 시사한다.
We find that corporate asset structure has significant positive effect on capital structure via collateral channel, which suggests that redeployable assets such as tangible assets, inventory assets, and accounts receivables are the major determinants of the collateral channel. However, among redeployable assets, tangible assets such as property, plant, and equipment have significant positive effect on long-term leverage, while inventory assets and accounts receivables have significant positive effect on short-term leverage. This result implies that tangible assets are likely to be funded with long-term debt, while inventory assets and accounts receivables are likely to be funded with short-term debt. The collateral channel between asset structure and capital structure is less important for chaebol firms than for non-chaebol ones, because the former has internal capital market in their chaebol group. The collateral channel is more important for bank-dependent firms that cannot access public debt markets but have to rely on bank loans.
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