기업의 고유위험이 투자의사결정에 미치는 영향

Effect on a Firm s Investment of Idiosyncratic Risk

본 연구는 기업 고유위험의 증가가 기업 투자의사결정에 미치는 영향을 살펴보고, 기업 소유구조에 따라 그 영향력의 차이가 존재하는지를 검증하였다. 이를 위해 시장모형을 활용하여 기업 고유위험의 추정치를 구한 후, 패널회귀분석을 통해 투자율과의 관련성을 분석하였다. 분석결과, 고유위험의 추정계수가 모든 분석모형에서 유의적인 음(－)의 값을 갖는 것으로 나타나, 기업 고유위험의 증가가 투자감소를 가져올 것이라는 선행연구들의 결과와 다르지 않음을 확인하였다. 그리고 이러한 영향력이 기업 소유구조에 따라 차이가 존재하는지를 검증한 결과에서, 최대주주 지분율이 높은 기업일수록 고유위험 증가에 따른 투자감소가 더 크게 나타났고, 외국인 투자자의 지분율이 낮은 기업일수록 투자감소 현상이 두드러지게 나타남을 살펴볼 수 있었다. 이러한 분석결과는 기업경영에서 투자의사결정에 영향을 미치는 기업 고유의 특성요인들, 즉 경영자 특성, 소유구조 등이 비중 있게 고려되어야 함을 시사한다.

In frictionless capital markets, only the systematic risk is relevant for investment decisions. Thus, idiosyncratic risk (unsystematic risk) should not affect the valuation of investment projects, as long as firm owners are diversified and managers maximize shareholder value. But many researches show that there is a significant negative relation between idiosyncratic risk and investment for publicly traded firms. In this paper, we find that the negative relation between them is stronger when managers own a larger fraction of the firm. High-powered incentives may expose managers to idiosyncratic risk. Also, if managers are risk averse, they might under-invest when firm-specific uncertainty increases. The negative effect of managerial risk aversion on investment is mitigated if executives are compensated with options rather than with shares or if institutional investors from a large part of the shareholder base.