최고경영자의 재량권과 인구통계학적 특성이 투자효율성에 미치는 영향

The effect of CEO’s power and demographic characteristics on Investment efficiency

본 연구는 최고경영자의 특성이 투자효율성에 미치는 영향을 대리인이론과 상층부이론의 관점에서 실증적으로 분석하는 것을 목적으로 한다. 이를 위해 최고경영자의 특성은 Bebchuk et al.(2011)의 방법론에 따라 측정한 경영자 재량권과 연령, 교육수준과 같은 인구통계학적 특성을 이용하였고 투자효율성은 McNichols and Stubben(2008)가 제시한 모형으로 측정하였다. 분석결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 최고경영자의 재량권이 높을수록 비효율적 투자성향이 높게 나타났고 이러한 결과는 과잉투자집단과 과소투자집단을 구분한 경우 역시 일관되게 나타났다. 둘째, 최고경영자의 연령이 높을수록 투자효율성이 증가하며 과잉투자집단과 과소투자집단을 구분한 결과 역시 일치하였다. 셋째, 최고경영자의 교육적 배경과 투자효율성 사이에는 의미 있는 관련성을 발견할 수 없었다. 추가적으로 최고경영자의 재량권과 인구통계학적 특성과 이익조정 사이의 관련성을 분석하였다. 최고경영자의 재량권이 높을수록 이익조정 성향이 높게 나타났다. 이는 경영권이 최고경영자 1인에게 집중될 때 이익조정으로 증폭된 정보비대칭 문제가 비효율적 투자의사결정에 매개동인이 될 수 있음을 의미한다. 한편, 상경계열을 전공한 최고경영자의 이익조정 성향이 낮게 나타났는데, 상경계열을 전공한 최고경영자는 이익조정방법이나 조정 후의 이해관계자들의 반응 및 사회적·윤리적 책임을 그렇지 않은 경영자에 비해 충분히 인식하고 있기 때문으로 추론된다.

The purpose of this study is to empirically examines the effect of CEO’s characteristics on the investment efficiency in terms of agent theory and upper echelons theory. To measure CEO’s characteristics and the investment efficiency, we use CEO’s power measured method suggested by Bebchuk et al.(2011) and Nichols and Stubben(2008). The results are following. First, the CEO s power is positively associated with the investment inefficiency and earnings management. This means the more the managerial power is concentrated on the CEO, the more ineffective investment decisions that fall outside the optimal level become serious. Second, the CEO’s age is positively associated with the investment efficiency. Also, the result of distinguishing between over and under-investment group is also consistent. This result implies that the higher the age of CEO is the more systematic decision making can be based on the rich experience. Third, there is no significant relation between the degree of top management s master/doctoral degree and the major. This means the more the managerial power is concentrated on the CEO, the more ineffective investment decisions information asymmetry originated in earnings management can be a driver of ineffective investment decisions. Also, the CEO who majored in the management or economic shows low earnings management because they have sufficient knowledge and social and ethical responsibility for earnings management.