아시아 국채 시장에서 공통요인 및 위험가격에 관한 연구

A Study on Common Factors and Risk Price in the Asian Government Bonds Market

본 연구에서는 아시아 4개국(한국, 일본, 인도, 태국) 국채 수익률의 공통요인을 추정하기 위해 요인분석을 시행하고, 추정된 요인들로 구성한 모방 포트폴리오에서 공통요인의 실체를 파악하고자 하였다. 분석대상은 2012년 4월부터 2016년 12월까지이며, 국채의 만기는 2년, 3년, 5년, 10년이다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 요인분석을 통해 서로 다른 만기를 갖는 4개국 국채에서 총 4개의 공통요인을 추정하고, 개별 국채가 4개의 공통요인에 대해 얼마나 민감하게 반응하는지를 측정하였다. 둘째 회귀분석을 통해 아시아 4개국 국채의 공통요인으로 구성한 요인 모방 포트폴리오가 개별 국채들의 첫 번째 공통요인으로 대부분 설명되었으며, 공통요인에 대응되는 수준요인에 대해서도 일관된 결과를 확인하였다. 이러한 결과는 아시아 4개국 국채를 활용한 포트폴리오 투자전략에서 가장 중요한 고려대상이 수준요인임을 의미한다. 셋째 요인의 위험가격을 GMM(Generalized Method of Moments)으로 추정한 결과 두 번째 공통요인을 제외하고 대체로 유의하게 추정되었으며, 첫 번째와 네 번째 공통요인이 가장 크게 추정된 점을 고려할 때 효율적 경계선(efficient frontier)의 도출 가능성을 유추할 수 있었다. 미국과 유럽의 통화정책이 불확실한 상황에서 금리와 연관성이 높은 국채를 운용하기 위해서는 위험관리차원에서 포트폴리오 구성이 필수적이다. 국제 채권시장에서 새롭게 조명받고 있는 아시아 국채를 대상으로 공통요인을 추정하고, 그 실체를 규명하려는 본 연구결과는 포트폴리오 편입대상으로 아시아 국채를 고려하고 있는 투자자에게 유용한 정보가 될 것으로 기대한다.

In this study, factor analysis was conducted to estimate the common factors of the government bond yields in four Asian countries (Korea, Japan, India and Thailand), and the common factors were identified in mimicking portfolios made using estimated factors. The sample period is from April 2012 to December 2016, and maturities of government bonds are 2 years, 3 years, 5 years and 10 years. The results of empirical analysis during the sample period presented in this study are as follows. First, four common factors were estimated from the four-country government bonds with different maturities and the degree of sensitivity of each government bond to the four common factors was measured. Second, factor mimicking portfolios are mostly described as the first common factor of individual government bonds, and are likely to be level. Third, the risk price of the factor was estimated as Generalized Method of Moments (GMM), and the largest common factor was estimated in the first and fourth common factors, so two common factors could be used to derive an efficient frontier. Portfolio composition is essential for risk management in order to operate government bonds that are highly correlated with interest rates in the face of uncertain US and European monetary policy. The results of this study, which estimates common factors for Asian bonds that are attracting attention in the international bond market, are expected to be useful information for investors considering the inclusion of Asian government bonds in their portfolio.