가치평가오류, 내부자거래와 회계정보의 비교가능성

Misvaluation, insider trading and financial statement comparability

본 연구는 기업의 내부자들이 가치평가오류(misvaluation) 시점에서 내부자거래를 하는지에 대해 살펴본다. 기업의 내부자들은 기업과 산업의 사적정보에 대한 높은 접근성을 바탕으로 기업의 본질가치를 보다 쉽게 파악할 수 있다. 만약 기업의 본질가치에 비해 시장가치가 높게(낮게) 형성되어 있다면 내부자들은 이 주식을 매도(매수) 할 것이다. 이때 해당 기업의 회계정보가 다른 기업들과 비교가능하다면 투자자들은 주가가 시장에서 과대 혹은 과소평가되어 있는지를 알 수 있게 되어, 내부자들이 가치평가오류 시점을 이용한 거래전략을 통해 얻는 이익이 감소할 수 있다. 내부자들은 이러한 이익 감소를 회피하기 위해, 비교가능성 수준을 낮출 수 있다. 연구결과 주가의 과대(과소)평가 정도가 클수록 내부자의 순매도(순매수)가 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업의 시장가치가 본질가치보다 높게(낮게) 형성되는 경우 내부자들은 이를 매도(매수)한다는 것으로 내부자들이 사적정보를 바탕으로 한 거래전략을 통해 이익을 얻고 있음을 의미한다. 그리고 내부자거래와 회계정보 비교가능성과의 관계를 살펴본 결과, 내부자매수 및 매도거래가 많을수록 비교가능성이 낮은 것으로 나타났다. 이는 내부자들이 가치평가오류시점을 통한 이익을 얻기 위해 의도적으로 덜 비교가능한 회계정보를 생산하는 것으로 해석된다. 본 연구는 자본시장에서 가치평가오류가 내부자거래의 결정요인이 될 수 있음을 실증적으로 보였다는 점과, 내부자들의 이익추구 성향이 비교가능성을 조정하는 동기가 될 수 있음을 보였다는 점에서 의의가 있다. 본 연구는 정책당국으로 하여금 내부자들이 보유하는 높은 정보성을 토대로 이익을 얻는 기회를 차단하고, 더불어 기업이 의도적으로 회계정보의 비교가능성을 낮추지 못하도록 감시･감독할 필요가 있음을 시사한다.

This study investigates whether mispricing affects insider trading. Specifically, it examines whether insiders are selling as market value is higher than its intrinsic value. Also it examines whether insiders adjust their firm s comparability to gain private benefit at the time of the valuation error. The findings are as follows. First, the greater the overvaluation, the greater insider s net selling. This result suggests that insiders increase net selling when stock is overvalued. It means that insiders are benefiting from valuation errors. Second, the more insider trading, the lower the comparability. The more comparable the accounting information is, the more the external investors can understand the intrinsic value of the firm. Thus, the benefits that insiders can gain from transactions can be reduced. Therefore, it is interpreted that insiders reduce comparability to avoid such low profits. This study is meaningful in that the mispricing can be a determinant of insider trading. In addition, it is significant that the insider s propensity to pursue profits can be a motive to lower comparability, which is one of the characteristics of accounting information. This study suggests that policy makers should encourage insiders to provide information about private information of the firm to the market so that insiders should not benefit from valuation errors. In addition, this paper suggests that the government needs to monitor and supervise the companies to prevent intentionally lowering the comparability of accounting information.