분기간 매출액 변동 행태의 가치관련성

The Value Relevance of Temporarily Higher Sales Level

2012~2014년까지 3년 동안 1,483개 상장사들의 분기 실적을 기초로 한 금융감독원의 분석 결과 에 따르면 상장사들은 전 기간 대비 4분기에 영업이익이 감소하는 반면 매출액은 상대적으로 감소 정도가 작거나 오히려 증가하는 것으로 나타났다. 금융감독원이 밝힌 상기 결과는 4분기, 즉 영업이 익이 감소하는 시기에 매출액은 영업이익의 변화 추세와는 차별적인 행태를 보이고 있는 것을 의미 한다. 매출액의 분기 간 변동 추세가 영업이익이 감소하는 현상과는 상이한 점을 고려할 때 금융감독원의 분석 결과는 분기 및 반기보고서에 대한 검토 등에서 주의를 기울일 필요가 있음을 시사하고 있다. 기업의 분기 회계정보 중 이익 정보와 관련해서 분기이익의 증가액 비중이 타분기 대비 4분기에 가장 큰 경우에 시장에서 연차이익에 대해 긍정적으로 반응하는 결과를 보여주고 있다. 분기별 매출액의 변동은 분기별 이익과 변동 행태가 상이한 동시에 이익조정의 우려가 존재한다는 측면에서 분기별 매출액의 변동이 시장에 미치는 영향에 대한 분석이 필요할 것으로 판단된다. 이에 본 연구는 분기별 이익의 변동과 상이한 형태의 매출액 변동 행태가 나타나는 경우를 중심으로 분기별 매출액 변동 행태의 가치관련성에 대하여 분석하였다. 2006년부터 2015년까지 총 10년간의 기간을 대상으로 유가증권 시장과 코스닥 시장에 상장되어 있는 상장사들을 이용하여 실시한 주요 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가에 영향을 미치는 타 회계정보의 영향을 통제한 후에도 1~3분기 대비 4분기 매출액 증가에 대하여 시장에서 부정적으로 반응하였다. 둘째, 1~3분기 대비 4분기 매출액 증가 행태에 대한 시장의 부정적인 반응은 해당 기업의 영업이 익이 감소하는 경우에 특히 큰 것으로 나타났다. 본 연구는 이러한 결과에 대하여 1~3분기 대비 4분기 매출액의 증가가 기업 성과의 기간 조정 등으로 인식되며 이러한 부정적인 반응은 기업의 매출액 증가가 영업이익의 변동과는 상이한 경우, 즉 영업이익의 감소 시에 특히 크게 나타나는 것으로 이해하였다. 본 연구는 분기별 매출액에 대한 시장의 반응을 보고시점의 매출액 기간 조정의 측면에서 검증하였다. 금융감독원의 분석 결과에서 분기별 영업이익의 변동과는 다른 추세를 보인 매출액 변동과 관련하여 영업이익과 매출액 간의 변화 행태의 차이에 따른 시장 반응을 밝혔다는 점에서 본 연구의 시사점이 있다.

Based on the quarterly results of 1,483 listed companies during the three-year period from 2012 to 2014, the Financial Supervisory Service (FSS) announced that the change of fourth-quarter sales level compared to earlier-quarters sales levels is different from the change of fourth-quarter operating income level compared to earlier-quarters operating income levels. This paper tests the value relevance of temporarily higher sales level. Prior researchers indicate that many earnings manipulations are related to overstated revenue. Especially, the SEC’s findings indicate that 70% of the earnings manipulations are related to overstated revenue and accounting receivable. This paper focuses on value relevance of temporarily higher fourth-quarter sales level compared to earlier-quarters sales levels. This paper examines the association between temporarily higher fourth-quarter sales level compared to earlier-quarters sales levels and market response using a total of 15,523 (company/year) sample of listed companies listed on KOSPI and KOSDAQ market for a period of 10 years from 2006 to 2015. The empirical results of this paper are as follows. First, even after controlling for the impact of other accounting information that affects the stock price, temporarily higher fourth-quarter sales level decreases the stock price. Second, lower fourth-quarter operating income level compared to earlier-quarters operating incomes decreases value relevance of higher fourth-quarter sales level. These results indicate that investors negatively response to temporarily higher fourth-quarter sales level. This study executes some additional empirical tests using other types of market response variable, temporarily higher sales level variables and the results are robust.