GARCH류와 DCC-GARCH 모형을 이용한 VIX와 S&P500의 Leverage 효과 및 비대칭적 변동성 Spillover Effect

The Leverage Effect and Asymmetric Volatility Spillover Effect using Univariate GARCH and DCC-GARCH between The VIX and S&P500 Stock Index

본 연구는 최근 글로벌 금융시장의 금리상승, 보호무역주의 강화에 의한 무역분쟁, 그리고 정치적 갈등 등에 의한 불확실성이 주식시장에 변동성 증가를 초래함으로써 이에 대한 선제적 대응방안을 마련하기 위한 연구의 필요성을 가진다. 이를 위해 분석대상 변수로는 글로벌 주식시장에서 투자 포트폴리오의 벤치마크로서 활용되고 있는 VIX와 S&P500 주가지수를 사용하며, 연구기간은 2004년 1월 2일~2018년 4월 25일까지를 대상으로 분석하였다. 본 연구의 목적은 VIX와 S&P50주가지수에 대한 변동성 충격의 행태와 두 변수의 명확한 관계를 밝히며, 레버리지 효과가 존재하여 음(-)의 비대칭 충격이 더 큰 변동성을 유발하는 지를 검증하는 것이다. 또한 이변량 DCC-GARCH 모형에 의해 VIX와 S&P500 주가지수의 spillover 효과를 분석함으로써 두 변수의 상호관련성을 검증한다. 본 연구에 대한 분석방법 및 연구모형은 두 변수의 분포 및 기초통계량 분석을 통해 변수의 기본적 속성을 분석하였으며, 단변량 GARCH 모형과 다변량 MGARCH모형을 이용하여 변동성 충격의 행태 및 두 변수들 간 상호관련성을 분석하였다. 실증분석의 결과 단일변량의 GARCH와 EGARCH, 그리고 GJR-GARCH 모형의 경우 VIX와 S&P500주가지수 모두 ARCH항 과 GARCH항 가 모두 유의미하며, 변동성 지속성()이 1보다 작고 1에 가까운 값을 가져 미래 변동성 지속성이 크며, <이므로 S&P500 주가지수의 변동성 지속성이 좀 더 큰 것으로 나타났다. 또한 S&P500 주가지수의 경우 레버리지 효과가 존재하고 부호편의(sign bias)나 규모편의(size bias)에 의한 변동성 충격의 음(-)의 비대칭성을 발견하였다. DCC-GARCH모형은 두 변수의 rolling(20일)과 EWMA()의 상관계수가 단일 변량일 때 보다 변동성이 증가하는 동안 더 크고 강한 음(-)의 상관 성을 나타내보여 두 변수간 변동성 충격의 전이로 인한 상호관련성이 큰 것으로 나타났다. 본 연구의 시사점은 VIX와 S&P500 주가지수의 변동성 충격에 대한 행태와 상호관련성을 밝힘으로써 현선물 변동성에 따른 시장 위기상황에서 투자자들이 VIX와 S&P500지수를 투자지표의 벤치마크로서 적용하여 포트폴리오 투자전략과 리밸런싱 전략 등 기준치로 활용하는 데 작은 기여를 한 데 있다. 연구의 한계로는 DCC-GARCH 모형을 분석함에 있어 분포에 대한 가정으로 다변량 가우시안을 가정하였으나 VIX와 S&P500주가지수가 첨예분포를 나타내 극단치 분포를 보이므로 향후 다변량 Student t-분포, 그리고 다변량 Skew Student t-분포, Copula 분포 등이 고려된 DCC-GARCH의 연구가 필요하다.

This study is necessary for stock market research according to recent uprising interest and international trade protectionism and political conflict and future uncertainty. The purpose of this research is verified by volatile impact on VIX and S&P500 stock market index during 2004.1.2 and 2018.4.25 period time. and also clarified by relation of 2 variables variation impact. and also is verified to leverage effect on minus impact side. therefore is verified by mutual relation to VIX and S&P500 index. The research is based on the 2 variables distribution and statistics. also analysized by mutual relation between 2 variables according to Univarite GARCH model and Multivariate GARCH model. The result is that two model is significant of good news and bad news. furthermore VIX is higher than S&P500 index. The research is conclusion to use to VIX & S&P500 index.by investor. The research is limit to assumption of distribution. Analysis by DCC-GARCH model is different to assumption of distribution.