통화량은 여전히 중요한가?

Does Money Still Matter?

오늘날 대부분의 중앙은행은 정책수단으로 이자율을 사용한다. 과거와 달리 통화량은 무시되고 있으나 통화량이 통화정책 수행 시 어떤 역할을 하는지에 대해서는 여전히 논란이 거듭되고 있다. 이 논문의 목적은 우리나라의 자료를 바탕으로 통화량의 역할을 재조명하는 것이다. 분석 결과 이자율은 산출갭(output gap)의 움직임을 잘 설명하지 못하는 반면, 통화량 시차변수는 산출갭과 통계적으로 의미 있는 관계를 맺고 있다. 이러한 관계는 이자율을 통제변수로 사용하는 경우에도 성립하며, 특히 외환위기 이후의 기간에 더욱 뚜렷하게 나타난다. 이는 통화정책의 수행에 통화량이 여전히 유용한 지표가 될 수 있음을 보여주는 것이다.

Most central banks today use interest rate as policy instrument. There is a consensus that money can be ignored in making monetary policy decisions. What continues to be debated, however, is whether monetary aggregates have any role to play in modern monetary policy. We reconsider the role of money and find that money is not redundant. First of all, we could not find any role of real rate of interest in determining movements in the Korean output gap. Rather, there is a significant relationship between lagged values of money and output gap, even when lagged values of real interest rates and lagged values of the output gap are accounted for. This finding is more prominent for the period after the currency crisis. The evidence suggests that monetary aggregates still could be useful indicator of monetary policy in Korea.