한국 상장기업의 헤징 결정 요인에 관한 실증 연구

On the Determinants of Hedging in Korean Manufacturing Firms

본 연구는 2000년부터 2010년까지 유가증권 상장 제조기업 및 코스닥 상장 제조기업을 대상으로 헤징 결정요인을 분석하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 장부가부채비율과 헤징간에는 유의한 정(+)의 관계를 나타내고 있는 반면, 시장가부채비율은 헤징과 유의한 부(-)의 관계를 나타내고 있어 재무곤경비용가설이 잘 부합되지 않는 것으로 보인다. 둘째, 시장가 대 장부가비율과 헤징간에는 유의하지 않은 정(+)의 관계를 나타내고 있으나, 저레버리지기업과 해외 매출 비중이 높은 기업에서는 유의한 정(+)의 관계를 나타내고 있다. 이러한 결과는 대리인비용가설과 잘 부합되지 않는 결과로 보인다. 셋째, 전환사채와 헤징간에는 대체로 유의한 정(+)의 관계를 보이고 있으나, 우선주와 유동자산비율, 배당수익율은 대체로 유의하지 않아 이는 대체유인가설이 잘 부합되지 않는 결과로 보인다. 넷째, 기업규모와 헤징간에는 유의한 정(+)의 관계를 보이고 있어 이는 규모의 경제 효과에 기인하는 것으로 보인다.

This paper provides an examination on the determinants of hedging by Korean manufacturing firms. We analysed the characteristics of a sample of 762 firm observations drawn from publicly listed companies in 2000 and 2010 to explain the decision to use financial derivatives. Our result is as follows ; First, the relation between book leverage and hedging is significantly positive, however, market leverage and hedging is significantly negative. Thus, the evidence on the financial distress cost hypothesis is mixed. Second, the relation between market-to-book ratio and hedging is insignificantly positive, but low leverage firm group and high oversale firm group is significantly positive. Thus, the evidence on the agency cost hypothesis is mixed. Moreover, economic of scale appear to be important, as larger firms are more likely to hedging. Third, the relation between convertible bonds and hedging is significantly positive, however, the relation between preferred stock and dividend yield is insignificantly positive. Thus, the evidence on the hedging substitute hypothesis is mixed.