외국인 순매수가 주가지수 수익률에 미치는 영향:

Nonlinear Effect of Foreign Investors’ Net Investment on the KOSPI Returns in a Smooth Transition Autoregressive Model

본 연구에서는 비선형모형을 이용하여 외국인 투자자 순매수비율이 KOSPI지수 수익률에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 이를 위해 표본기간(2000년 1월 8일~2017년 9월 30일) 동안의 주별 KOSPI 지수와 외국인 투자자 순매수비율을 활용한다. 분석결과, 외국인 투자자 순매수비율 변화분이 낮은 국면과 높은 국면에서의 KOSPI지수 수익률의 장기평균은 각각 음(－)과 양(＋)의 값을 가지는 것으로 추정되어, 외국인 투자자의 순매수와 주가지수는 양(＋)의 관계를 가진다는 것으로 나타났다. 또한, 외국인 투자자 순매수비율 변화분의 양(＋)의 충격과 음(－)의 충격이 KOSPI지수에 비대칭적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 환율 변화율을 고려하였을 경우, 외국인 순매수비율 변화분이 아주 큰 국면에서만 환율 변화율이 KOSPI지수 수익률에 유의한 음(－)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 본 연구에서 시도된 분석의 결과에 근거하여 볼 때, 이는 외국인 순매수비율 변화분이 높은 값을 가질 경우 외국인 순매수가 늘어남에 따라 환율은 하락(원화의 평가절상)하고, 환율의 하락으로 인해 주가가 상승하는 것으로 판단된다. 마지막으로, 국내 기관투자자와 개인투자자 순매수비율을 고려하여 분석한 결과, 개인 투자자의 순매수비율은 외국인 순매수비율 변화분의 크기에 관계없이 KOSPI지수 수익률에 음(－)의 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 기관투자자는 외국인 투자자순매수비율 변화분 국면에 따라 KOSPI지수 수익률에 미치는 영향이 다른 것으로 나타났다.

This paper employs a smooth transition autoregressive (STAR) model to examine the nonlinear effect of foreign investor’s net purchase ratio on KOSPI returns. The changes in foreign investors’ net purchase ratio has been adopted as a transition variable for our study. Our sample period ranges from January 8, 2000 to September 30, 2017 and we use the weekly KOSPI index and foreign investors’ net purchase ratio. Nonlinear estimation shows that when the changes in foreign investors’ net purchase ratio are high, the long-run mean of KOSPI returns is positive, while that of KOSPI returns is negative when the changes in foreign investors’ net purchase ratio are very low. This suggests that the relation between foreign investors’ net purchase ratio and KOSPI returns is positive. In addition, we found that consecutive positive shocks from foreign investors’ net purchase ratio have a greater effect than consecutive negative shocks, implying that there is an asymmetric effect. By including the changes in exchange rate in our model, we observed that the changes in exchange rate influences KOSPI returns negatively only when the changes in foreign investors’ net purchase ratio are very high. Finally, we include the net purchase ratio of domestic investors and found that the changes in individual investors’ net purchase ratio affect negatively regardless of the regimes of foreign investors’ net purchase ratio. However, it is observed that the changes in institutional investors’ net purchase ratio have a different effect on KOSPI returns depending on the regime of foreign investors’ net purchase ratio.