자기주식 취득이 외국인 투자자 보유지분 처분의사결 미치는 영향:

The Effect of Stock Repurchases on the Foreign Investor Ownership :

본 연구에서는 기업의 자기주식 매입에 따른 주가상승 효과를 얻기 위한 외국인 투자자의 보유지분에 대한 처분 행위가 기업의 외부(관련 법규의 개정) 및 내부 특성(배당수준)에 따라 차별적으로 나타나는지 검증하였다. 실증 분석 결과, 자기주식의 취득을 엄격히 규정하였던 2012년 개정 상법 이전 기간에는 자기주식의 취득과 외국인 투자자 지분율은 유의한 관계가 나타나지 않았지만, 자기주식 취득을 비교적 자유롭게 허용하였던 개정 상법 이후 기간에는 자기주식을 취득할수록 외국인 지분율은 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이는 국내 투자자에 비해 전문성과 미래예측능력이 높은 외국인 투자자는 관련 법규의 변경을 적절히 이용하여 보유지분을 처분한다는 것을 의미하는 결과이다. 배당수준에 따라 외국인 투자자의 보유지분 매도 행위를 검증한 결과에서는 고배당 기업 표본에서는 자기주식의 취득에 따른 외국인 지분율의 감소가 유의하지 않았으나 고배당이 아닌 표본에서는 자기주식의 취득과 외국인 지분율의 감소가 유의한 관계가 나타났다. 이는 외국인 투자자는 자본이득보다는 실현손익인 배당소득을 선호하는 것을 의미하는 결과이다. 이러한 결과는 5% 이상 보유지분을 처분한 표본에서 더욱 유의한 관계가 나타났다. 본 연구의 공헌점으로는 기업의 내・외적인 특성에 따라 외국인 투자자의 처분행태가 달라진다는 것을 검증하였다는 데에 있다. 즉, 외국인 투자자는 전문성과 식견 및 재무제표에 대한 분석능력을 바탕으로 기업 외부 요인과 기업 내부 요인의 특성에 따라 본인의 이익에 미치는 영향을 명확히 인지하고 보유지분 처분 결정을 내린다는 점이다. 이는 과거 이슈가 되었던 외국계 펀드의 “먹튀(eat and run)” 행위에 대한 동기를 검증함으로써 외국인 투자자의 보유지분을 가지고 있는 기업의 경우에는 자기주식 취득에 대한 의사결정을 내리기 전에 신중함을 기해야 한다는 것을 시사한다. 마지막으로 자기주식 취득을 비교적 자유롭게 허용한 개정 상법 이후 기간에서 자기주식 취득에 따른 외국인 투자자 지분율의 매도 행위가 유의하게 나타나 외국인 투자자가 실현이익을 취할 가능성이 높은 만큼 2012년 개정 상법을 보완해야 할 필요성을 제기한다.

This study investigates the effect of stock repurchases on foreign investor ownership according to the revision of business law and level of dividend. In empirical results, stock repurchases and foreign investor ownership is not significantly related before the revision of business law while stock repurchases and foreign investor ownership is negatively related after the revision of business law. Business law before 2012 regulates the stock repurchases while Business law in 2012 allow company to repurchase stock to confront the uncertainty of business or hostile M&A. This means that foreign investors who have a higher level of expertise and ability to forecast than domestic investors benefits from changes in laws and regulations. The result of verifying stock repurchases on foreign investor ownership by the dividend level shows that decrease in the foreign ownership due to stock repurchases is not significant in high dividend firm. In the non-high dividend sample, stock repurchases and foreign ownership ratio is a significantly and negatively related. This implies that foreign investors prefer dividend income rather than capital income. The contribution of this study is that disposition behavior of foreign investors changes according to internal and external characteristics of the company. Namely, based on the expertise, insight, and analytical ability of financial statements, foreign investors are clearly aware of their impact on the profits of the company. This shows that company should be cautious before making decisions on stock repurchases. Finally, revised business law which allowed relatively free acquisition of treasury stock, should be supplemented.