주택시장과 주식시장 간의 군집행태 비교 - 시가총액 상위 자산을 중심으로 -

A comparison of herd behaviors between housing and equity markets - A focus of the assets with large market capitalization -

본 연구는 주식시장을 대상으로 한 Chang, Cheng and Khorana(2000) 군집행태 검증모형과 분위수회귀모형을 이용하여, 2004년 1월~2014.6월 기간 동안 아파트 시장의 군집행태 발현 여부를 주식시장과 비교한다. 우선, CCK모형(최소제곱법)분석결과 대형주에서는 군집행태가 나타나지 않았으나 아파트시장에서는 나타남을 확인하였다. 특히 비대칭적으로 아파트 시장이 하락할 때에는 발현하지 아니하며, 상승할 때에 군집행태가 나타났다. 이는 하락시에 나타나는 주식시장과는 다른 아파트 시장의 현저한 특징이다. 이것은 아파트 시장의 ‘逆 상관성 붕괴’와 관련 있는 것으로 볼 수 있다. 둘째, 분위수회귀분석 결과, 대형주 일부 분위수 구간에서 하락시에만 군집행태가 약하게 발현되는데 비하여, 아파트 시장에서는 상승시에 나타나는 것은 물론 하락시에도 강남권 및 비강남권시장의 분위수 일부 구간에서 군집행태가 약하게 존재하는 것으로 나타남으로써 최소제곱법 분석결과와는 다른 양상을 보여주고 있다. 이는 ‘약 상관성 붕괴’와 관련성이 있어 보인다. 군집행태에 있어서 아파트 시장과 주식시장의 이러한 차이는 기본적으로 주식과 달리 아파트가 하방경직적 투자 속성을 가지고 있는 것에 기인하는 것으로 볼 수 있다.

This paper compares whether the apartment market and the equity market exhibited the herd behavior during the period of January 2004 to June 2006, using the herd behavior test model by CCK and the quantile regression model. In CCK Model analysis, we find evidence of herd behavior in apartment market and no evidence of herd behavior in equity market. However, an asymmetry was observed in the herd behavior within the apartment market; the herd behavior was not significant during the downturn of the apartment market while the herd behavior was intensified during the upturn of the market. It can be perceived to be related to the adverse correlation breakdown . In the quantile regression analysis, weak herd behavior was observed in a few quantiles even when the market went down, which seems to be related to the weak correlation breakdown . The differences between the herd behaviors of the apartment and equity market are assumed to be attributed to the downward rigidity characteristic of the apartment as the investment vehicle.