중국 위안화 금리 패리티 분석 : 엔화, 원화 및 중국 역외·역내 위안화 시장 비교분석

Analysis of RMB Covered Interest Rate Parity and its Implication : Comparative Analysis of JPY, KRW and 0n-shore and Off-Shore RMB Market

본 연구는 SDR 국제통화로 편입된 위안화가 CIP 이론이 성립되는지 여부와 차익 포트폴리오이익이 존재하는지를 분석한 연구이다. 위안화 분석 결과는 엔화와 우리나라 원화와 비교하여 위안화의 특성을 규명하였다. CIP 이론으로 산출된 위안화 패리티 선도환율과 시장 선도환율을 회귀분석 하여 CIP 이론의 성립 여부를 확인하고 위안화와 엔화 및 원화의 차익 포트폴리오를 구축하여 차익거래 수익률을 비교하였다. 거래 비용을 감안하지 않은 경우, 엔화, CNY 중국 역내 위안화, CNH 홍콩 역외위안화 및 원화는 모두 CIP 이론이 성립하지 않는 것으로 나타났다. 그리고 위안화는 국제통화인 엔화와 비국제통화인 원화보다도 CIP 이론으로부터 더 크게 벗어나 있어 국제금융시장과 통합 정도가 약한 것으로 나타났다. 그러나 중국 중앙은행이 위안화 유동성을 CNH 홍콩 역외위안화 시장에 공급한 이후 CNH 홍콩 역외위안화의 CIP 편차와 차익거래 수익률이 축 소되어 엔화와 유사한 특성을 가지는 것으로 바뀌었다. 거래비용 감안 시 엔화 차익 포트폴리오는 차익거래의 실익이 없는 것으로 나타나 실질적으로 CIP가 성립되었으나 중국 역내 위안화 및 원화는 차익거래 기회가 존재하였다. 위안화 및 원화의 차익 포트폴리오 수익률 수준을 확인함으로써 기업이 무역거래와 자본거래에서 효율적으로 거래통화를 선택하면 차익거래 수익률만큼 비용을 절감할 수 있다는 점을 밝혔다. CNH 홍콩 역외위안화는 유동성 공급 이후 국제금융시장과의 통합정도가 증가된 것으로 확인되어 통화 국제화 초기에는 적절한 유동성 공급이 핵심요소라는 정책시사점을 제시하였다

In this study, we analyze whether RMB, which is SDR international currency, holds the CIP relationship and whether there is any profit from RMB arbitrage portfolio. We compared RMB analysis result with JPY and KRW to determine the characteristics of RMB. We regress the forward rate which is calculated from CIP theory to market forward rate to analyze whether CIP theory holds or not. We also constructed arbitrage portfolio of RMB, JPY, KRW to see if there is any difference in the yield. We found that the CIP theory does not hold for JPY, CNY onshore RMB, CNH Hong Kong offshore RMB and KRW, if transaction cost is not included. The RMB deviated more from CIP theory than JPY, which is the international currency, and KRW, which is the non-international currency. It turned out that the degree of integration of RMB with the international financial market is relatively weaker than that of JPY and KRW overall. However, after China s central bank supplied RMB liquidity to CNH Hong Kong s offshore RMB market, CNH, Hong Kong s offshore RMB CIP deviation and arbitrage portfolio return have decreased. So, CNH Hong Kong offshore RMB turned out that it has similar characteristic like JPY. There was no actual profit of JPY arbitrage portfolio when we included transaction cost. So, JPY proved CIP holds. But there was an opportunity for arbitrage profit of CNY onshore RMB and KRW. We checked the level of the arbitrage portfolio return of RMB and KRW. So, it is possible to reduce financial cost if a company selects trade and capital market currency efficiently. We also found that CNH Hong Kong offshore RMB market increased its integration with the international financial market after China central bank provided liquidity. This presented a policy suggestion that in the early days of internationalization of currency, adequate liquidity supply is very important.