재량원가가 투자효율성에 미치는 영향

The Effect of Discretionary Expenditures on Investment Efficiency

본 연구는 재량원가를 이용하여 투자효율성에 미치는 영향에 관하여 분석하였다. 재량원가와 관련된 선행연구에 따르면 재량원가는 이익의 질에 영향을 미치며, 이익의 질은 기업의 투자의사결정과 관련성을 가진다. 이에 재량원가는 이익의 질에 결정적인 역할을 하므로 재량원가가 기업의 비효율적인 투자에 영향을 미칠 것으로 기대된다. 구체적으로 재량원가와 이익의 질은 양(+)의 관련성을 가지므로 재량원가가 높은 기업일수록 비효율적인 투자를 완화시킬 수 있을 것이다. 따라서 재량원가와 투자효율성 측정치의 절댓값은 음(-)의 관련성을 가질 것이라는 가설을 설정하여 실증분석하였다. 본 연구는 2007년부터 2016년까지 한국거래소에 상장된 유가증권상장기업을 대상으로 재량원가와 McNichols and Stubben(2008)과 Biddle et al.(2009)의 모형으로 투자효율성을 측정하여 실증분석하였다. 분석결과, 재량원가와 투자효율성 측정치의 절댓값은 유의한 음(-)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면 경영자의 자유재량에 의해서 결정되는 재량원가는 전략적인 의사결정에 따라 탄력적으로 발생하는 원가의 특성을 가지고 있지만, 이익의 질을 향상시켜 기업의 비효율적 투자를 완화시키는 역할을 하고 있음을 의미한다. 그리고 Roychowdhury(2006)와 김인숙 등(2015)의 모형을 수정하여 추정한 비정상 재량원가와 정상 재량원가로 구분한 회귀분석과 2단계최소제곱법으로 분석하였다. 추가 분석한 결과, 재량원가가 비효율적인 투자를 완화시킨다는 연구가설과 일관된 결과를 제시하였다. 본 연구는 재량권을 가지는 원가가 이익조정의 대체적인 수단으로 사용되어 기업가치를 증가시킨다는 선행연구에 추가적으로 기업의 비효율적인 투자를 완화시키는 역할을 하고 있음을 제시함으로써 합리적인 투자자들에게 투자의사결정 방향을 제시해 줄 것으로 기대된다.

This study examines the effect of discretionary expenditures on investment efficiency. In previous studies, investment efficiency indicates a situation where there exists neither over-investment nor under-investment(Cho and Choi 2016). In addition, the discretionary expenditures have been documented via two theory principles. First, the discretionary expenditures is positively related with earnings quality(Lee 2005). Second, the earnings quality is positively related with investment efficiency(Liang and Wen 2007; Sohn 2013). On the hand, earnings quality is negatively related with investment inefficiency(over-investment and under-investment). Therefore, we expect the improvements in earnings quality caused by discretionary expenditures would influence investment efficiency. Our hypothesis predicts that discretionary expenditures is positively related with investment efficiency. The sample consists of non-banking firms(2,877 firm-years) with December fiscal year listed in Korean Stock Exchange over 2007-2016. we use the definition of investment efficiency as absolute value of abnormal investment used in McNichols and Stubben(2008) and Biddle et al.(2009). After controlling for variables related investment efficiency with as reported in previous studies, the regression coefficient for discretionary expenditures indicates statistically significant negative sign. Our results suggest that discretionary expenditures positively affects investment efficiency. In addition, we performed additional tests by dividing based on characteristic of expenditures(abnormal discretional expenditures and normal discretional expenditures). Also, We additionally tested two-stage least squares(2SLS). The results indicate that abnormal discretional expenditures and normal discretional expenditures is negatively related with investment efficiency. Also, the result of 2SLS indicated that discretionary expenditures positively affects investment efficiency. Therefore, our results suggest that discretionary expenditures positively affects the decision making of investment. Taken together, our research suggests that contributes to extant literature on discretionary expenditures by providing evidence about the effect of discretionary expenditures on investment efficiency. Furthermore, the earnings quality plays a key role in monitoring the over-investment and under-investment. Our research could further focus on policy makers better understand how discretionary expenditures affect investment efficiency.