외환차손익의 예측정보와 기업가치평가

Foreign Currency Transaction Gains and Losses forecasting-relevance and firm valuation

국내 유가증권시장 상장기업에 대한 실증분석 결과, 영업이익에 대한 예측력은 영업외이익 항목 중 오로지 외환차손익에서만 발견되었다. 이를 토대로 본 연구는 외환차손익에 포함된 미래 영업이익에 대한 예측정보가 주식가격에 적시에 반영되는지 분석하였다. 가치관련성 테스트 결과 외환차손익은 현재 기업가치에 대한 관련성을 결여하고 있는 것으로 나타났는데 이는 외환차손익이 가지고 있는 예측정보가 현재 주식가격에 적시에 반영되지 않고 있다는 것으로서, 이는 곧 외환차손익의 크기에 기초한 투자전략이 미래 초과이익을 획득할 수 있음을 암시한다. 본 연구는 자기자본 대비 외화차손익의 상대적 크기를 기준으로 차익거래 포트폴리오 구성시, 분기별로 평균 1%를 상회하는 수익률을 획득할 수 있는 한편, 자산가격결정 모형에 이러한 외환차이요인을 추가할 경우 외환차이요인이 높은 통계적 유의성을 가지고 미래 주식 초과수익률을 설명한다는 결과를 발견하였다. 또한 2단계 횡단면 회귀분석 결과, 외환차이요인이 설명하는 미래 초과수익률이 위험에 대한 보상이 아닌 것으로 나타났다. 이러한 결과는 한국의 주식시장이 외환차손익에 내재된 미래영업이익에 대한 예측정보를 효율적으로 주식가격에 반영하는데 실패하고 있다는 증거가 된다. 본 연구는 기업가치평가에 있어서 이익요소가 가진 예측력의 정보가치를 조명하고 있다는데 그 의의가 있다. 가치평가를 다룬 기존 연구에서 그동안 많은 주목을 받지 못하였던 이익요소의 예측력이 주식가격에 효율적으로 반영(pricing)되지 못하고 있음을 보임으로써 본 연구는 향후 주식시장이 보다 효율화하는데 일조할 수 있을 것으로 기대된다.

Based on Ohlson(1999), it could be assumed that a non-core earnings component are relevant to a firm s value if it predicts other earnings components. Empirical tests using the KOSPI listed firms financial data show that the foreign currency transaction gains and losses(FCGLs) forecast the next-period operating income. However the value-relevance tests reveal that FCGLs are irrelevant to the current stock prices implying that the information embedded in FCGLs regarding future operating income is not incorporated into current prices in a timely manner. It turns out that the zero-investment arbitrage portfolio using the relative size of FCGL could have earned average returns higher than 1% per quarter. This paper also shows that a factor measured using the relative size of FCGLs explains stock excess return in the following periods when added to the Fama–French three-factor asset pricing model. Additionally, the two-stage cross-sectional regression results(2SCSR) reveal that the FCGLs factor is not a priced risk factor. The above results support the notion that the stock market fails to incorporate the predictive information in the FCGLs into current stock prices efficiently.