정부 연구개발 지원이 코스닥 기업의 외국인 지분율에 미치는 영향

The Signaling effects of government R&D subsidies on foreign investors: Evidence from KOSDAQ companies

시장신호(market signaling) 이론은 정보의 비대칭성이 개별 경제주체의 경제활동에 미치는 영향을 설명하기 위해 고안된 이론이다. 본 연구는 시장신호 이론에 기초하여 정부의 연구 개발 지원이 외국인 지분율 변화에 미치는 영향에 대해서 분석하였다. 외국인 투자자는 일반적으로 내국인 투자자들에 비해 상대적으로 현지 기업에 대한 정보가 부족하다. 본 연구 의 기본 가정은 정부의 연구개발 (R&D) 지원은 정보가 내국인 투자자에 비해 상대적으로 부족한 외국인 투자자에게 이 기업이 괜찮은 기업이라는 신호를 보냄으로써 투자지분을 늘리게 하는 시장 신호가 될 수 있다는 것이다. 그리고 정부의 R&D지원과 외국인 투자자 지분간의 정(+)의 관계는 기업의 규모가 작을수록 수출 비중이 낮을수록, 그리고 비가족기업에서 보다는 가족기업에서 더 두드러지게 나타날 것이라 주장한다. 이러한 가설을 검증하기 위해 2010년부터 2012년까지 코스닥 시장에 상장된 약 770여개의 정부지원 수혜 및 비수혜기업을 대상으로 PSM DID 모형을 적용하여 분석을 시행하였다. 본 연구의 실증분석 결과, 정부의 연구개발 지원을 받은 수혜기업은 그렇지 않은 기업에 비해 외국인 지분율이 더욱 크게 증가하는 것을 발견하였다. 또한 기업의 규모가 작고, 수출 비중이 낮을수록 정부 지원의 긍정적 신호효과가 더욱 강하게 나타나는 것을 확인하였다. 이는 기업 내외부 간 정보의 비대칭성이 클수록 정부의 연구개발 지원이 수혜기업의 능력과 해당 프로젝트의 가치 등에 대한 긍정적 신호를 제공하여 시장의 불완전성을 완화시킨다는 것을 의미한다. 한편 가족기업 여부는 정부 지원 수혜에 따른 외국인 지분율 변화에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 본 연구는 이러한 결과를 바탕으로 시사점과 그 한계점에 대하여 논의하였다.

Signaling theory is basically concerned with reducing information asymmetry among multiple parties. Upon making investment decisions, foreign investors face higher information asymmetry than their domestic counterparts do. This will be particularly true for foreign investors who are about to invest in small local companies, because small companies usually are less visible and have less publicly available information than large companies. Therefore, domestic investors probably will have superior information about the small companies’ growth prospects than foreigners. We argue that small firms with government R&D subsidies can send a positive signal to outside investors, particularly foreign investors, thereby reducing the information asymmetry and ultimately attracting more investments from the foreigners. Following market signaling theory, this paper examines the signaling effects of government R&D subsidies on foreign investors using a sample of approximately 770 Korean companies listed on the KOSDAQ market between 2010 and 2012. To this end, we adopt the propensity score matching method and difference-in-difference approach to control the endogeneity problem. We find convincing evidence that foreign ownership increases significantly more if firms receive subsidies, and that the positive impacts of the certification is stronger for smaller firms and firms with lower export ratio. Based on the results, theoretical contributions and practical implications of the study are discussed.