미디어 노출이 IPO 기업의 투자자 평가에 미치는 영향

Media Coverage and Investor Valuation in the Market for Initial Public Offerings: The Moderating Roles of Venture Capital and Foreign Investors

기업 경영 활동에 있어서 미디어는 전문 감시자 역할 뿐 아니라, 정당성 부여 역할을 행사함으로써 여러 형태의 기업 성과에 중요한 영향을 주는 것으로 알려져 있다. 특히, 신규 상장 시장은 상장 주체와 직접적으로 연결된 투자자들과 일반 투자자 간의 정보비대칭이 큰 편이라 미디어의 영향이 두드러지게 나타날 수 있기 때문에, 이 분야에서 많은 선행 연구가 이루어져 왔다. 그럼에도 불구하고 신규 상장 시장에서 미디어가 IPO 성과에 끼치는 영향에 대해 선행 연구들은 엇갈린 결론을 내놓고 있으며, 국내 신규 상장 시장에서 미디어의 역할을 살펴본 연구는 거의 이루어지지 않았다. 본 연구는 이를 보완하기 위해, 국내 신규 상장 시장에서 미디어 보도량이 IPO 직후의 투자자 평가에 어떤 영향을 미치는지 주목하였다. 또한, 본 연구는 IPO 기업에 대해 벤처캐피탈과 외국인 투자자가 갖는 제3의 보증 효과를 살펴보았다. 즉, IPO 전 미디어 보도량과 IPO 직후 투자자 평가 간 관계는 벤처캐피탈 지분율과 외국인 투자자 지분율에 따라 다르게 나타날 것이라고 주장한다. 이를 검증하기 위해, 2011년부터 2016년까지 국내에서 신규 상장한 기업 226개를 대상으로 분석을 시행하였다. 실증 분석 결과, IPO 전 미디어 보도량은 IPO 직후 투자자 평가에 긍정적인 영향을 주는 것으로 나타났다. 또한, 외국인 지분율이 높은 기업일수록 IPO 전 미디어 보도량과 IPO 직후 투자자 평가 간 긍정적인 관계가 더욱 강화되는 것을 발견하였다. 한편, 벤처캐피탈 지분율은 이 두 주요 변수 간에 아무런 조절 효과를 갖지 않는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 바탕으로, 본 연구는 시사점과 한계점에 대하여 논의하였다.

Media plays an important role not only as an information provider and expert monitor but also as a propagator of legitimacy, thereby influencing various corporate-level outcomes. The market for Initial Public Offerings (IPO), in particular, has been fertile territory for this line of research due to huge information asymmetry among investors in this market. However, previous studies have reported inconclusive results about the effects of media coverage on IPO performance, and relatively few studies have focused on the effects of media in the Korean IPO market. To fill this void, we analyze the effects of media coverage on investor valuation and further examine if venture capital and foreign investor ownership could play a moderating role in the relationship between pre-IPO media coverage and investor valuation. We test these hypotheses by using 226 Korean IPO firms from 2011 to 2016. Our results show that (1) pre-IPO media coverage is positively related to investor valuation on the day of the IPO, and (2) the positive relationship between pre-IPO media coverage and investor valuation is more pronounced when a pre-IPO firm has higher foreign investor ownership. However, we did not find moderating effects of venture capital ownership. Based on these results, we discuss the theoretical contributions and practical implications of our study.