자본시장은 수주산업의 수익인식행태를 반영하고 있는가

Does the equity market reflect the behavior on revenue recognition of order-based industry?

본 연구의 목적은 자본시장 참여자가 수주산업의 진행기준 수익인식 행태를 인지하고 이를 주가에 반영하는지 여부를 분석하는 것이다. 수주산업의 진행기준 수익인식은 통상적으로 총계약원가를 추정하여 실제투입원가의 비율을 총계약수익에 곱하여 산정되는데, 총계약원가를 과소추정하게 되면 건설 초･중기에는 상대적으로 수익을 과대하게 인식하고 종료시점에 다가올수록 상대적으로 수익을 과소하게 인식하게 된다. 따라서 자본시장 참여자가 이러한 행태를 인지하고 있다면 적정한 총계약원가 반영 직전의 이익에 대해서는 가치관련성을 낮게 부여하게 될 것이다. 연구변수는 개별 기업 건설계약들의 전반적인 진행수준으로 사업보고서의 수주상황 진행률에 근거하여 기준 진행률을 넘어선 수주잔고의 비율로 측정하였으며, 이를 가치관련성 모형에 적용하여 기준 진행률을 넘어선 수주잔고의 비율이 높으면(전반적인 진행수준이 높으면) 순이익의 가치관련성이 낮아지는지 검토하였다. 연구결과, 개별 기업 건설계약들의 전반적인 진행수준이 높을수록 이익의 가치관련성은 하락하였다. 즉, 자본시장 참여자는 당기 상대적으로 과대인식된 수익에 대해 가치관련성을 낮게 부여함으로서 수주산업 수익인식 행태를 반영하고 있는 것으로 해석된다. 이러한 결과는 연구변수를 차기연도 종료되는 건설계약의 수주잔고 비율로 사용하거나 초과수익률 모형을 적용한 경우에도 유사하게 나타났다. 다만, 이러한 가치관련성에 2016년부터 수주산업에 적용되는 강화된 제도의 효과는 확인되지 않았다. 이러한 연구결과는 수주산업의 수익인식행태에 준강형의 효율적 시장가설이 작동하고 있다는 것을 의미한다. 따라서 진행률 산정의 획기적인 개선이 단기적으로 어렵다면 현행 수주상황 공시 기준이 적절하게 준수되고 있는지에 대한 감독 및 현행 기준보다 확대된 공시가 필요할 수 있음을 시사한다.

The purpose of this study is to investigate whether investors in the equity market perceive the behavior on revenue recognition (the percentage of completion) in an order-based industry and reflect it in the stock price. This behavior mostly involves estimation of contract expenses, if the company either underestimates contract expenses or does not reflect the change of estimation for contract expenses in the early stage, it should recognize less contract revenues at the end or close to it. Therefore, if investors recognize this behavior on revenue recognition, the value relevance of net income would decrease at the end or close to end of contract. The research variables are measured by using order-backlog, which represent percentage of completion status of annual reports. In the main analysis, order-based variable has negative effects on the value relevance of net income. The additional analyses, where time-based variable is measured by using order timetable of annual reports and another value relevance model, an abnormal return model, also show similar results. This study has contributions in that semi-strong efficient market hypothesis does work under percentage of completion method through order backlog disclosure. And it implies that more strict supervisory procedures and broader disclosure than current status may be needed for order backlog disclosure.