발생액의 질이 기업신용등급 및 타인자본비용에 미치는 영향: 본질적 및 재량적 발생액의 질을 중심으로

The Effect of Accruals Quality on Credit Rating and Cost of Debt : Focus on the Innate and Discretionary of Accruals Quality

본 연구는 발생액의 질이 기업신용등급과 타인자본비용에 어떤 영향을 미치는지 실증적으로 분석하고, 또한 발생액의 질의 원천에 따라서도 살펴보았다. 나아가 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질 중 어떤 정보위험이 상대적으로 더 중요하게 기업신용등급 및 타인자본비용에 반영되는지를 알아보았다. 이를 위하여 Francis et al.(2005)의 방법에 따라 총발생액의 질의 구성요소인 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질을 추정한 후 기업신용등급 및 타인자본비용과의 관계를 살펴보았다. 분석기간은 2003년부터 2015년까 지이고, 표본은 상장기업 중 금융업을 제외한 12월 결산법인을 대상으로 하였다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 일정 변수를 통제한 후에도 발생액의 질이 낮을수록 유의하게 기업신용등 급이 낮고, 타인자본비용은 높게 나타났다. 이 결과는 발생액의 질이 낮을수록 미래 현금흐름에 대한 정보의 불확실성이 높기 때문에 신용평가기관이나 채권투자자 모두 이들 기업에 패널티를 부과한다는 것을 의미한다. 둘째, 발생액의 질을 그 원천에 따라 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질로 나누어 분석한 경우도 발생액의 질의 각 구성요소가 낮을수록 기업신용등급이 낮고, 타인자본비용은 높게 나타났다. 이는 원천에 관계없이 발생액의 질이 낮을수록 정보위험의 증가로 시장반응이 부정적임을 나타낸다. 셋째, 본질적 발생액의 질이 기업신용등급이나 타인자본비용에 미치는 효과는 재량적 발생액의 질의 경우보다 상대적 으로 더 큰 것으로 나타났다. 이는 경영자의 재량이 포함된 발생액의 질보다는 사업의 불확실성으로 인한 발생액의 질이 낮은 경우에 보다 민감하게 반응한 결과로서 투자자나 감사인 측면에서 살펴본 선행연구와도 일치한다. 이상의 본 연구결과는 발생액의 질과 그 원천 모두 신용평가기관 및 채권투자자에게 이익의 질과 관련한 정보위험으로서 중요한 요소임을 보여주었다는 데 의미가 있다. 아울러 본 연구결과는 학계의 관련연구에 보완적이면서 추가적인 실증적 증거를 제공할 뿐만 아니라 투자자, 실무계 및 규제당국에게도 발생액의 질이 낮을 때 기업평가에 전문성이 있는 신용평가기관이나 채권투자자들은 어떻게 반응하는지와 관련한 전반 적인 이해에도 유익한 시사점을 더불어 제공한다.

This study investigate whether credit rating agencies and debtholders take into account accruals quality, a proxy for the information risk associated with earnings. Also, this study distinguishes accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management discretion (discretionary AQ) following Francis et al. (2005) and investigates whether accruals quality affect credit rating and cost of debt differently depending on the source of accruals quality. Accruals quality (AQ) is measured by the extent to which total current accruals accurately map into operating cash flow realizations. This approach was originally developed by Dechow and Dichev (2002) and modified by McNichols (2002). That is, accruals quality tells investors about the mapping of accounting earnings into cash flows. Relatively poor accruals quality weakens this mapping and, therefore, increases information risk. Therefore, measuring accruals quality (AQ) as the standard deviation of residuals from regressions relating current accruals to cash flows, this paper expected that poorer AQ is associated with lower credit rating and larger costs of debt. For the analysis, this paper measure credit rating information comes from KISVALUE. The corporate credit ratings have from 1 point to 10 points. 1 point represents firms with the worst credit rank and 10 points represents firms with the best credit rank (Park and Nam 2010). Following the prior studies (e.g., Park and Kim 2013; Park and Yoon 2013 etc.), this paper employ the average interest rates and the yield spread of interest rates as proxies for the cost of debt. Also, following Francis et al. (2005) to estimate AQ and its both components (innate AQ vs. discretionary AQ) as a proxy of earnings quality. This study examine all listed firms in the Korean stock market with available corporate credit ratings and cost of debt. Therefore, this study uses the total 15,090 firm-year observations for the period from 2003 to 2015. The empirical findings of this paper are following. First, after controlling for several factors that affect credit rating and cost of debt, there are a statistically significantly negative association between credit rating and AQ, and also significantly positive association between cost of debt and AQ at 1% level respectively. This results show that the relatively poor accruals quality pricing effect are related to information risk associated with earnings. Second, this paper also distinguish between total accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management choices (discretionary AQ), find that both components have significant effects on credit rating and cost of debt respectively, but innate AQ effects are significantly larger than discretionary AQeffects. This result implies that both credit rating agencies and debtholders’ response varies with the source of accruals quality. This study is different in that we examine direct relation between credit rating and cost of debt and information risk measured as accruals quality using Korean data. Overall. the results of this paper suggest that the credit rating agencies and creditors appreciate accruals quality and its components in listed firms. Thus, the findings of this paper contribute to the related literature on the relationship between accruals quality and market reaction by providing empirical results. This research also contributes to provide useful information related to accruals quality, a proxy for the information risk associated with earnings to scholars as well as investors, practitioners, and regulators. Furthermore, researchers who are interested in this area can also apply the discussion in this paper for the related studies.