유형별 중국 벤처캐피탈의 IPO보증효과에 대한 연구

Type of Venture Capital Certification Effect in Initial Public Offering : Evidence from China

중국 벤처캐피탈시장은 규모, 성장성 및 잠재력면에서 미국시장에 버금가는 글로벌 최대시장으로 부상하고 있지만 데이터자료의 한계로 관련연구는 상당히 부족하다. 따라서 본 연구는 중국 자본시장을 배경으로 유형별 벤처캐피탈의 IPO보증효과(Certification Effect)에 대해 실증적으로 분석하고자 한다. 2009년부터 2017년까지 상장된 도합 686개의 중국 벤처기업을 대상으로 진행되었고 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 벤처캐피탈의 지원여부와 IPO저가발행의 관계를 분석한 결과, 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 중국 벤처캐피탈을 국영벤처캐피탈, 민영벤처캐피탈, 국영&민영 공동지원벤처캐피탈로 구분하여 분석한 결과 민영벤처캐피탈 지원기업은 IPO저가발행에 영향을 미치지 않았지만 국영벤처캐피탈 지원기업과 국영&민영 공동지원벤처캐피탈 지원기업의 저가발행정도는 오히려 확대되는 것으로 나타났다. 또한 벤처캐피탈 지원기업만 대상으로 분석한 결과, 민영벤처캐피탈 지원기업의 IPO저가발행정도는 국영벤처캐피탈 지원기업보다 유의하게 줄어드는 것으로 나타났다. 셋째, 국영&민영벤처캐피탈 공동지원기업의 저가발행정도가 확대되는 현상에 주목하여 벤처캐피탈의 공동투자효과에 대해 추가적으로 분석했지만 중국 벤처캐피탈의 공동투자효과는 나타나지 않았다. 결론적으로 중국 IPO시장에서 벤처캐피탈의 보증효과는 검증되지 않았고 국영벤처캐피탈 지원기업의 경우 기업공개과정에서 저가발행정도가 유의하게 확대되는 것으로 나타났다. 또한 국영&민영벤처캐피탈 공동지원기업의 저가발행정도가 확대되는 현상은 벤처캐피탈의 공동투자효과보다는 국영벤처캐피탈의 참여에 기인한 것으로 확인된다. 본 연구의 실증적 결과는 학술이론의 검증과 정립, 중국 벤처캐피탈의 조기업적과시가설을 비롯한 다양한 후속연구의 이론적, 실증적 배경이 될 수 있을 것으로 기대한다.

China’s Venture capital market is already among the world’s largest market in terms of size, growth and potentiality. But from the literature, studies on china’s venture capital market are quite lacking. This study discusses the type of china’s venture capital Certification Effect in Initial Public Offering. We test the hypothesis on the samples of 686 companies listed on ChiNext during from October 30, 2009 to December 31, 2017. The empirical test results are as follows. First, companies that supported by venture capital before listing are not significantly influence IPO underpricing. Second, after dividing China’s venture capital into GVC(Government venture capital) and PVC(Private venture capital), companies that supported by PVC have no relationship with IPO underpricing, but companies that supported by GVC and co-invested by GVC & PVC display a more serious degree of underpricing. Moreover, companies that supported by PVC relatively reduce IPO underpricing than supported by GVC. Third, further analysis is focusing on the co-investment effect of venture capital, we investigated the entire companies and those that supported by venture capital separately. The empirical results revealed that co-investment of venture capital has no effect on IPO underpricing. Conclusively, companies that supported by GVC have caused more severe underpricing at the stage of IPOs. By reviewing both classic and recent literature, we consider that our many-sided discussions on the venture capital Certification Effect hypothesis and IPO underpricing contribute to related future research in this field.