커피(Coffee)선물시장에서 거래량, 수익률 및 변동성사이의 선도-지연관계에 관한 실증적 연구

An Empirical Study on the Lead-Lag Relationship among Trading Volume, Returns and Volatility of Coffee Futures Market

본 연구는 1998년 5월 14일부터 2010년 3월 19일까지 커피선물시장에서의 거래량, 수익률 및 변동성사이의 장단기적인 정보전달메커니즘을 분석하고자 하였다. 커피선물시장에서 거래량이 수익률 또는 변동성에 유용한 정보를 제공하는지를 분석하기 위하여 VAR(vector autoregressive) 또는 VECM(vector error correction model)에 기초를 둔 Granger 인과관계분석, 충격반응함수분석 및 분산분해분석을 실시하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 커피선물시장 가격과 거래량의 수준변수사이에는 공적분(co-integration)관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 커피선물 수익률은 거래변화량에 대하여 통계적으로 유의한 수준에서 강한 예측력을 지니고있으나 그 반대현상은 존재하지 않는 것으로 나타났다. 또한 금융위기를 제외한 정상적인 상황에서도 커피선물수익률은 거래변화량에 대한 영향력이 거래변화량의 수익률에 대한 영향력보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 셋째, 커피선물 변동성과 거래변화량간에는 피드백적인 예측력을 지니고 있으나, 커피선물 변동성의거래변화량에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 상품현물 및 선물시장 투자자들의 투자전략 및 위험관리전략 수립에 유용한 정보를 제공할 수 있을 것으로 보여진다.

We investigates the short-run and long-run relationship between trading volume, return and volatility within coffee futures markets. In order to test the price discovery among three variables we employ the Granger causality test and Impulse Response Analysis based on vector autoregressive analysis(VAR) or vector autoregressive model. The sample period is covered from May 14, 1998 to March 19, 2010 and the major empirical results are as follows； First, the Johansen co-integration test shows that there is a long-tern relationship between the level variables of coffee futures’ price and trading volume. Second, we find that the returns of coffee futures have predictive power on the change of trading volume and not vice versa during the whole sample period. Third, we also find that there is a feed-back influence between trading volume and volatility of coffee futures. We hope these empirical results are helpful for the investors of coffee’ spot and futures markets to set up an investment and risk management strategies.