공매도가 주식시장에 미치는 영향에 관한 실증연구

The Effect of Shot Sales on the Stock Market

본 논문의 목적은 공매도가 주식시장의 수익률 및 변동성에 미치는 영향을 분석하는데 있다. 이를 위하여 2009년 10월 1일부터 2011년 8월 9일까지의 KOSPI주가지수 및 KOSPI200주가지수의 일별수익률과 V-KOSPI200지수 변화율 자료를 사용하여 공매도 거래량 및 거래대금이 주식시장에 미치는 영향에 대하여 VAR모형을 통한 분석을 실시하였다. 그 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 공매도가 전체시장에 미치는 영향에 대한 분석결과 공매도 거래량이 -3차와 -4차에서 KOSPI지수 수익률에 유의적 부(-)의 영향을 주고 있으며, 공매도 거래대금의 경우 -1차와 -5차에서 KOSPI지수 수익률과 부(-)의 관계가 있었다. 한편, KOSPI지수의 경우 공매도 거래대금에 -3차에 유의적인 부(-)의 영향을 주고 있음을 확인 할 수 있었다. 둘째, KOSPI200 지수 수익률에 대한 공매도 영향을 분석한 결과 공매도 거래량과 KOSPI200지수 수익률간 유의적 관계를 발견할 수 없었다. 반면, 공매도 거래대금은 -1차와 -5차에서 KOSPI200에 부(-)의 유의적 영향을 주고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 공매도가 KOSPI200시장의 변동성에 미치는 영향에 대한 분석결과 공매도 거래량은 -1차와 -3차 및 -4차에서, 공매도 거래대금은 -1차와 -4차 및 -5차에서 V-KOSPI200지수에 유의적인 정(＋)의 영향을 주고 있는 것으로 나타난 반면, V-KOSPI200은 공매도 거래대금에 대해서만 -5차에서 유의적 부(-)의 영향을 주고 있는 것으로 나타났다.

The purpose of this paper is to investigates the effect of Short Sales on the Stock Market using daily data for the time period from OCT, 01, 2001 to AUG, 09, 2011. This analysis method employs 2×1 VAR, which are designed to measure the effect of Short Sales on the Stock Price Index(KOSPI, KOSPI200) and Stock Markets Volatility(V-KOSPI200). The outcome of the research is summarized as follows. First, in the analysis of KOSPI Market, VAR analysis shows that the KOSPI market is influenced by the past movement in the short sales(both trading volume and value). The result implies that short sales induce decrease of the KOSPI market. Second, in the analysis of KOSPI200 Market, We can not find that the causal relationship between KOSPI200 and short sales volume. On the other hand, short sales value has a statistically significant effect on decreasing of the KOSPI200. Third, in the analysis of V-KOSPI200, the result implies that short sales(both trading volume and value) induce increase of the KOSPI200 Markets Volatility (V-KOSPI200).