고빈도 자료를 이용한 Kospi200 선물가격 점프의 결정요인 분석

High Frequency Jump Analysis of Kospi200 Futures

본 연구에서는 Kospi200지수 선물의 틱(tick) 자료를 이용하여 자산가격 점프의 결정요인을 분석한다. 서로 다른 정보를 지닌 시장참여자들의 거래행위가 시장에 영향을 미친다는 미시구조론(microstructure)의 함의를 이용해 정보우월자(informed trader)들의 사적정보가 점프에 영향을 미치는지를 분석했다. 점프 발생 직·전후의 관련 변수들의 동태 분석 및 점프 발생 시점의 프로빗(probit) 분석을 진행한 결과 주문흐름(order flow)의 불확실성과 주문불균형(order flow imbalance)은 점프 발생확률과 정(+)의 관계에 있는 것으로 나타난 것과 대조적으로 주문흐름의 불확실성은 미래에 점프가 발생할 확률과는 역(-)의 관계에 있는 것으로 나타났다. 즉, 예상치 못한 공적정보의 유입(뉴스 등) 외에도 사적정보의 유입에 의해 자산가격의 점프가 발생한다. 또한, 점프 발생 직전에는 정보열위자(uninformed trader)들의 무리 행동(herding behavior)이 존재해 정보우월자들의 거래 참여유인을 증가시키는 것으로 분석된다.

In this study, we aim to identify the determinants of Kospi200 futures price jumps. Microstructure theory claims that the interaction between market participants with different information affect the market. Therefore, we investigate whether or not the private information of informed traders cause jumps. First, we examine the dynamics of the market before and after jumps and then run a probit regression to see if the trading activity of informed, uninformed traders is related to jumps. The results indicate that absolute order imbalance is positively related with future and simultaneous jumps. On the other hand, uncertainty of order flow is negatively related with future jumps and posivitely related with simultaneous jumps. In other words, it is analyzed that the inflow of private information leads to jumps in futures prices, and that the herding behavior of uninformed traders increase before the jump occurs. This serves as an incentive for informed traders to participate in trading.