이익유연화가 주가붕괴위험에 미치는 영향: 대리인 문제를 중심으로

The Effect of Earnings Smoothing on Stock Price Crash Risk: Based on Agency Problem

경영자가 다양한 방법을 통해 보고이익을 유연화 한다는 것은 널리 알려진 사실이다. 이에, 그 동안 이익유연화를 통해 산출된 회계정보의 효과에 관한 연구는 활발히 진행되어져 왔다. 하지만, 이익유연화의 효과는 선행연구들에 의해 혼재된 결과가 보고되어지고 있다. 즉, 이익유연화의 긍정적 효과를 보고하는 연구들에 의하면 이익유연화는 보고이익의 지속성을 증가시켜 회계정보의 유용성을 향상시킬 수 있는 반면, 이익유연화에 대한 부정적 영향을 보고하는 연구들에 의하면 이익유연화는 경영자의 의도적이고 인위적인 이익조정행위로 간주되고 있는 것이다. 이러한 상황에서, 본 연구는 이익유연화에 포함된 경영자의 의도가 무엇인지에 따라 이익유연화의 효과가 다를 수 있음을 예측하고 이를 검증하였다. 구체적으로, 본 연구에서는 이익유연화의 수준과 주가붕괴위험 간의 관계가 주주와 경영자 간 대리인 문제의 수준에 따라 다르게 나타나는지를 검토하였다. 본 연구의 주요연구결과는 다음과 같다. 첫째, 대리인 문제가 높을 것으로 예상되는 그룹에서는 이익유연화의 수준이 증가할수록 주가붕괴위험이 증가한 반면, 전체표본 및 대리인 문제가 낮을 것으로 예측되는 그룹에서는 두 변수 간 통계적으로 유의한 관계가 나타나지 않았다. 둘째, 대리인 문제가 높을 것으로 예상되는 그룹에서 나타난 이익유연화 수준과 주가붕괴위험 간 양(+)의 관계는 효율적 기업지배구조를 가진 기업일수록 감소되었다. 이 같은 결과는, 주주와 경영자 간 발생하는 대리인 문제가 클수록, 경영자는 회계정보의 질을 향상시키기 보다는 자신의 효용을 증대시키기 위해 이익유연화를 수행할 가능성이 높음을 의미하며, 효율적인 내·외부 감시체계가 이러한 경영자의 기회주의적 행위를 감시 또는 견제하는 기능을 수행 할 수 있음을 시사한다. 본 연구는 이익유연화의 영향에 대한 논쟁이 활발히 진행되고 있는 상황에서 대리인 문제라는 상황적 요인에 따라 이익유연화의 효과가 다를 수 있음을 실증적으로 검토하였다는 점에서 시사점이 있으며, 효율적인 기업지배구조가 유연화 된 이익의 정보유용성을 제고시킬 수 있음을 확인하였다는 점에서 공헌점이 있을 것으로 기대한다.

It is well known that managers are smoothing earnings to achieve their goals. Thus, research on the effectiveness of accounting information produced through earnings smoothing has been widely carried out. However, results of the effectiveness of earnings smoothing has been mixed. That is, studies supporting the positive effect of earnings smoothing suggest that earnings smoothing contributes to informativeness of accounting information since it increases earnings persistence, thereby enhancing earnings predictability. In contrast, other studies claiming the negative effect of earnings smoothing regard it as managers opportunistic earnings manipulation. In this status quo, this study examines the relation between the level of earnings smoothing and stock price crash risk, especially recognizing that agency problem between managers and shareholders would be the criterion for identifying managers intention in earnings smoothing. In addition, this study further investigates whether efficient corporate governance structure can mitigate the degree of earnings smoothing that mainly contains managerial opportunism. The main findings of our study are as follows; first, there is a significantly positive relation between the level of earnings smoothing and stock price crash risk when agency problem between managers and shareholders is expected to be high(High agency group). However, when agency problem is expected to be low(Low agency group), we fail to find such a relation; second, the positive relation between the level of earnings smoothing and stock price crash risk in the high agency group is decreased as corporate governance structure is more efficient. These results indicate that managers may tend to implement earnings smoothing for their private interests especially where agency problem is pronounced. In addition, manager s such opportunistic behavior can be mitigated by efficient corporate governance structure.