기업의 건전성이 기업위험에 미치는 영향에 대한 연구

The Effect of Firms’ Health on Firm Risk : Evidence from Korea

본 연구는 기업의 건전성이 기업위험에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 한국 주식시장에서 기업의 사회적 책임 활동(CSR)이 위험을 감소시킨다는 실증적 사실을 바탕으로 기업지배구조의 건전성, 투자지출의 건전성, 자금조달의 건전성이 CSR의 위험감소 효과의 경로로서 작용할 수 있는지 검증하였다. 2005년에서 2016년까지 한국증권거래소 유가증권시장(KRX KOSPI)에 상장된 비금융업 회사를 대상으로 경제정의연구소의 경제정의지수의 구성항목인 건전성(health) 점수와 총위험, 비체계적 위험, 체계적 위험의 관계에 대해 회귀분석과 기업 고정효과 모형을 통해 다음 결과를 보였다. 건전성은 CAPM의 베타와 잔차의 표준편차를 이용해 측정한 총위험, 비체계적 위험을 일관되게 유의하게 감소시키며, 이는 건전성이 CSR 활동의 위험감소 효과의 경로로서 작용함을 의미한다. 이러한 결과는 Fama, French의 3요인 모형을 이용해 체계적 위험, 비체계적 위험을 추정한 경우에도 같았다. 본 연구는 기업지배구조, 투자지출, 자금조달의 건전성이 CSR 활동에 따른 기업의 위험감소 효과의 한 경로로 작용할 수 있으며, 높은 건전성이 CSR 활동의 긍정적 효과를 얻을 수 있도록 하는 기능을 수행하는 점을 보였다는 점에서 의미가 있다.

This paper examines whether firms’ health decrease risk of non-financial firms listed in the KRX KOSPI during 2005-2016 period. Given previous empirical results that CSR decreases total risk and unsystematic risk, this paper examines that firms’ health in terms of corporate governance, investment, and financing can be a channel that CSR decreases total risk and unsystematic risk in Korea. Firms’ health is proxied by using health scores in the KEJI index, an annual firm-level CSR score, by citizens’ coalition for economic justice. Main results from OLS regression and firm fixed-effect regression are as follows. First, health is significantly and consistently decrease total risk and unsystematic risk. By contrast, negative relation between health and systematic risk is marginally significant in the OLS regression but disappears in the fixed-effect regression. The results imply that firms’ health can facilitate as a channel that CSR decreases total risk and unsystematic risk in Korea. Also the results support previous findings in Korea that both total risk and unsystematic risk is negatively related. The results are robust and qualitatively the same when beta and unsystematic risk is estimated from Fama-French 3-factor model.