ESG 투자전략의 성과분석

The Profitability of ESG Investing

기업의 사회적 책임(CSR)에 대한 관심의 증가로 인해 CSR성과가 높은 기업에 투자하는 사회책임투자(SRI) 또한 투자방법으로 정착되었다. 선행연구들은 SRI의 수익성을 규명하기 위해서 SRI지수, SRI펀드, CSR이 높은 기업을 매수하고 낮은 기업을 매도하는 투자포트폴리오의 성과 등을 주로 분석하였으며, 실증결과는 혼재되어 있다. 본 연구는 개인투자자가 직접 실현할 수 있는 SRI의 유용성 검증을 목적으로 한다. 이를 위해 CSR정보 접근가능성, 공신력, 시의성 등을 고려하여, 한국기업지배구조원이 매년 홈페이지를 통해서 발표하는 ESG등급을 CSR측정치로 채택하였다. ESG등급이 높은 기업을 매수하고 낮은 기업을 매도하는 매수-매도 포트폴리오와 상위등급 ESG를 매입하는 매수포트폴리오의 수익성을 분석한다. SRI가 효과적이라면 매수-매도 투자포트폴리오와 매수포트폴리오는 양(+)의 수익률이 기대된다. 추가적으로 위험요인의 영향력을 통제하고자 Fama-French의 3요인 모형을 적용하여 초과수익률을 측정하였다. 강건한 실증결과가 발견되지는 않았지만, Fama-French 3요인 모형에 의한 초과수익률 결과에 의하면 ESG상위등급을 시장가치비중으로 매수하는 전략은 유용해 보인다. 개인투자자들은 공매도제한으로 주식매수전략이 일반적인 점을 고려할 때, ESG 투자전략의 가능성을 발견함에 의의가 있다.

Investors are interested in SRI (socially responsible investing) as CSR (corporate social responsibility) is concerned as well as financial performance. Many studies on analysis of performance of SRI have been conducted. SRI funds are compared with conventional funds. SRI index is also compared with the general stock index. Some studies analyze buy-sell portfolios which are formatted by buying stocks with high CSR scores and selling those with low CSR scores. The empirical results are mixed, showing that some report that SRI earns profits but the others fail to make profits. This paper is interesting in performing SRI which is available to individual investors. ESG (environment, social, governance) grade, which is evaluated by KCGS (Korea corporate governance service), is relevant as CSR index because anyone can access it on the web site. Two buy portfolios and one buy-sell portfolios by ESG grade are formatted to investigate the profitability of SRI in Korea stock market. To reduce influence of risk factors, excess returns by Fama-French 3 factor model are measured, finding that buying value-weighted stocks with high ESG grades is a useful investment strategy. Considering buying stocks is general investment to individual investors, the empirical findings are valuable.