문화적 개방성이 주식 효율성에 미치는 영향에 관한 연구

A Study on Cultural Openness and Stock Market Efficiency

본 연구는 2002년부터 2012년까지 45개국을 표본으로 문화적 개방성(cultural openness)이 주식시장의 효율성에 미치는 영향을 실증 검증하였다. 문화적 개방성의 대리변수로 스위스 취리히 연방공대 산하 기업 사이클 연구소(KOF)에서 만든 세계화 지수의 구성요소 중 문화적 세계화 지수를 이용하였다. 문화적 세계화 지수는 접근성, 정보교류, 문화적 근접성으로 구성되어 있다. 주식시장 효율성을 측정하기 위해 Lo, MacKinlay(1988)의 분산비, Box, Pierce(1970)의 Q -통계량 및 Ljung, Box(1978)의 Q -통계량을 대리변수로 활용하였다. 패널회귀를 이용해 분석한 결과 경제적 요인 및 법제도적 요인을 통제한 경우에도 문화적 근접성은 통계적으로 유의하게 주식시장의 효율성을 높이는 것으로 나타났다. 이는 문화적 개방도가 투자자의 정보 입수 및 처리 행태에 영향을 주고 이를 통해 주식시장의 효율성에 영향을 준 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 시장외적 요인 중 기존에 확인된 법제도적 요인(legal origin)과 함께 문화적 개방성과 같은 사회문화적 요인이 주식시장의 효율성에 영향을 미칠 수 있음을 확인하였다는 점에서 의의를 갖는다.

This paper investigates the effect of country-level cultural openness on stock market efficiency. To measure cultural openness, we use three sub-components from the KOF index of globalization constructed by the economic cycle research institute of ETHZ (Eidgenossische Technische Hochschule Zurich, Swiss Federal Institute of Technology Zurich): contact, information flow, and culture proximity. With a sample of 45 countries from 2002 to 2012, we compute market efficiency using three proxies, i.e. Lo, MacKinlay s (1988) variance ratio, Box, Pierce s (1970) Q-statistics, and Ljung, Box s (1978) Q-statistics. We find that higher cultural proximity is significantly related to higher market efficiency after controlling for economic and political factors. Such empirical result supports the argument that stock market efficiency is highly associated with the degree of culture openness. We interpret that cultural openness affects investors’ information retrieval and processing behavior, which then affects the efficiency of the stock market. It implies that socio-cultural factors can affect stock market efficiency, as indicated by a previous study on the relation between legal origins and stock market efficiency.