국제 뮤추얼 펀드의 현금흐름과 지역 주식시장

International Mutual Fund Flows and Regional Stock Markets

본 연구는 미국 및 지역 주식시장의 수익률이 국제 뮤추얼 펀드의 순현금흐름에 미치는 영향을 검증한다. 4개의 국제 투자 지역에 따라 국제 뮤추얼 펀드들을 포트폴리오로 만들어서, 미국 수익률, 지역 수익률, 그리고 국제 뮤추얼 펀드의 현금흐름을 내생변수로 하여 벡터 자기회귀 모형을 추정하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 미국 수익률과 지역 수익률은 동시적 또는 시차를 가지고 순현금흐름에 대개 양(+)의 영향을 미친다. 둘째, 분산 분해에 의해 순현금흐름의 분산을 분해하면, 미국 수익률보다는 지역 수익률의 설명력이 상대적으로 크게 나타났다. 특히, 라틴 아메리카의 경우에는 지역 수익률의 분산 설명력이 24% 정도로 상당히 크게 나타났다. 셋째, 펀드 순현금흐름을 설명하는 가장 큰 요인은 순현금흐름 자신의 시차 변수이다. 이 시차 변수가 설명하는 순현금흐름의 분산 설명력은 지역에 따라 68%~92% 수준에 이르고 있다. 자연스럽게 충격-반응 분석의 결과는 미국과 당해 지역 수익률보다는 자체 충격이 순현금흐름에 훨씬 큰 영향을 준다. 이는 순현금흐름 충격이 발생하면 3~5개월 동안 지속된다는 것으로, 미국의 국내 뮤추얼 펀드를 분석한 기존의 연구 결과와도 정합성을 가진다. 본 연구는 미국 국제 뮤추얼 펀드 순현금흐름의 결정 요인을 검증하였다는 점에서 공헌이 있다.

This study examines the effect of US and regional stock market returns on net cash flows of international mutual funds. This study employs a vector autoregressive model with US stock returns, regional stock returns, net flows of international mutual funds, by making regional portfolio of mutual funds according to four international regions, i.e. emerging market, Europe, Latin America, and Pacific region. The main findings are as follows. First, both US and regional returns have a positive impact on corresponding net cash flows, either simultaneously or with lags. Second, when this study decomposes the variance of net flows, regional returns have more explanatory power than US returns. Especially, in Latin America, the explanatory power of regional returns is considerably large, about 24%. Third, the own lagged variable of net flows is the most important factor for explaining their behavior. 68-92% of net flows are explained by their lagged variable according to the region. Naturally, the results of impulse-response analysis show that own shock rather than both US and regional stock returns have a much greater impact on net cash flows. This finding is consistent with that of previous studies that investigate the US domestic markets and shows that the own shock of het flows persist for three to five months.