유상증자가 주가급락위험에 미치는 영향에 대한 연구

The Effect of Seasoned Equity Offerings on Stock Price Crash Risk : Korean Evidence

본 연구는 유상증자가 주가급락위험에 미치는 영향을 국내 최초로 분석하였다. 경영자는 정보비대칭을 이용하여 주식발행을 결정할 유인이 있어 유상증자 기업은 상대적으로 장기수익률이 낮다고 알려져 있다. 본 연구는 유상증자 당시 은폐된 부정적 정보가 유출됨에 따라 유상증자 기업의 주가급락위험이 상대적으로 높은 것을 보였다. 2003년에서 2016년까지 유가증권시장에 상장된 12월 결산 비금융업 회사를 대상으로 회귀분석과 고정효과 모형을 통해 다음의 결과를 보였다. 첫째, 유상증자 실시기업은 익년도의 음(-)의 조건부 왜도, 하락-상승 변동성으로 추정한 주가급락위험이 유상증자 미실시 기업에 비해 높았다. 즉, 유상증자 실시여부를 통해 불투명성을 예측할 수 있음을 의미한다. 둘째, 유상증자와 주가급락 위험간 유의한 양(+)의 관계는 일반공모, 제3자 배정에 기인하며, 주주배정 방식에서는 유의한 관계를 찾을 수 없었다. 일반공모, 제3자 배정은 신규주주로부터 기존 주주에게 부의 이전을 목적으로 선택한다는 기존 연구에 근거할 때 일반공모와 제3자 배정은 부정적 정보의 은폐가능성이 높아 주가급락위험이 높은 반면, 주주배정은 주가급락의 피해를 기존 주주도 부담하여 부정적 정보의 은폐 유인이 낮아 유의한 관계를 찾을 수 없었다. 본 연구는 유상증자 당시 부정적 정보의 미반영 외에 은폐 가능성도 고려해야 함을 보인다는 점에서 선행연구를 보완하며, 한국시장에서 유상증자와 주가급락위험의 관계에 대한 최초의 연구라는 점에서 의미가 있다.

This paper examines whether SEOs increase future stock price crash risk of non-financial firms listed in the KRX KOSPI during 2003-2016 period. Further, this paper explores whether such relation depends on the type of SEOs, among rights offering, public offering, and third-party allocation. Past researches show that managers in Korea seem to choose their types of SEOs in the interest of controlling shareholders. Therefore the likelihood to hoard bad news could be different across the type of SEOs. Main results are as follows. First, SEO firms’ stock price crash risk is significantly greater than non-SEO firms crash risk overall. Second, the positive relation between SEOs and stock price crash risk is mainly from public offering and third-party allocation. By contrast, the relation between rights offering and stock price crash risk is insignificant. The results imply that managers bad news hoarding incentive could be affected by incentive to transfer wealth from new shareholders to controlling shareholders and old shareholders. Therefore in rights offering managers bad news hoarding incentive is less and thus the relation between rights offering and stock price crash risk is insignificant. On the other hand, in public offering and in third-party allocation, managers bad news hoarding incentive could be greater and the relation between such types of SEOs and stock price crash risk is positive and significant in that hoarding bad news could benefit controlling shareholders.