주요국과 동아시아의 금융연계 결정요인 분석

An Analysis of the Determinants of Financial Linkages between the Core Economies and East Asia

본 논문은 주요국과 동아시아 국가들 간의 금융연계(financial linkages)와 그 결정요인을 다각도로 분석하였다. 분석방법은 기존의 실증모형을 수정⋅확장하여 확률계수모형, 패널모형의 2단계모형(two-stage model)을 설정하여 단계별로 분석하였다. 글로벌 금융위기 전후 기간의 G3(미국, 중국, 일본) 및 유럽 주요국(영국, 프랑스, 독일, 이탈리아)과 동아시아 간의 주식 및 채권시장 연계관계 및 그 결정요인 분석결과는 다음과 같다: (i) 글로벌 금융위기 이후 주식시장은 미국, 영국, 중국의 영향력이 커지고 일본의 영향력은 전반적으로 작아진 것으로 나타났다. 또한 주요국과 동아시아 국가들 간의 무역집중도, 주식시장 규모, 환율변동성이 상호 주식시장의 연계성을 높인 것으로 나타났다. (ii) 채권시장은 글로벌 금융위기 이후 미국과 프랑스의 경우만 영향력이 있는 것으로 나타나 주식시장의 경우에 비해 대체로 약한 것으로 나타났다. 또한 무역집중도, 제도적 개방이 채권시장의 연계성을 높인 것으로 나타난 반면 환율변동성은 채권시장 연계성을 약화시킨 것으로 나타났다. (iii) 글로벌 금융위기 이후 동아시아 금융시장에 대해 금융경로를 통한 영향력이 지속되는 가운데 무역 중심의 실물경로를 통한 영향력이 커진 것으로 분석되었다.

This study examines financial linkages between the core economies and economies in East Asia and their determinants, by developing a two-stage modeling framework. The paper uses a random coefficient model and a panel model for the two-stage estimation exercise. The main conclusions drawn from this empirical study are as follows: (i) In the stock markets in East Asian economies, the influences of the US, the UK and China have increased since the global financial crisis, while, the Japanese influence has in contrast declined. Higher levels of trade intensity, larger stock markets, and appropriate exchange rate volatility have worked as factors strengthening the stock market linkages between the core and the East Asian economies; (ii) In the bond markets, the influences of the core economies other than the US and France have been generally weak in East Asia compared with the case of the stock markets since the global financial crisis. Higher levels of trade intensity and more financial market openness have worked to strengthen the bond market linkages between the core and the East Asian economies, while exchange rate volatility has in contrast caused these linkages to weaken; and (iii) The results show that the influence on the East Asian financial markets through the real channel focused on trade has grown since the crisis, while the influence through the financial channel has remained the same.