중국 주식시장 수익률과 금리 사이의 관계

Relationship between Returns of Chinese Stock Markets and Interest Rate

본 연구는 상하이종합지수(SHI), 선전종합지수(SZI), SHIBOR 금리의 2,170개 일별 데이터를 이용하여 중국 주식시장 수익률과 금리 사이의 수익률 전이효과와 변동성 전이효과를 분석하였다. 3변량 VAR-GARCH-BEKK 모형 추정결과로부터 얻은 주요 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 금리에서 상하이 주식시장(선전주식시장) 방향으로 유의한 (-)의 수익률 전이효과가 존재하는 것으로 나타났다. 즉 금리가 상승하면 주식 수익률이 하락한다는 것이다. 둘째, 전기의 금리가 현재의 금리에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 금리 변화에 관성효과가 있다는 것을 의미한다. 셋째, 상하이주식시장에서 금리 방향으로는 변동성 전이효과가 존재하지만, 반대 방향의 변동성 전이효과는 나타나지 않았다. 한편 선전주식시장과 금리 사이에는 변동성 전이효과가 양방향 모두 존재하지 않는다는 것을 확인할 수 있었다. 넷째, 변동성 전이효과가 있는 경우에도 그것이 다른 시장 수익률에 대한 충격에 의한 것이지 변동성에 대한 충격 때문에 발생한 전이효과는 아닌 것으로 나타났다. 이 결과는 중국의 경우 변동성 전이효과가 단기적이고 지속적이 아님을 시사한다. 이러한 사실은 중국 주식시장 수익률과 금리 사이의 상관계수가 시간가변적이고 (+)와 (-) 값 사이에서 자주 변하는 것과 관련될 것이라고 생각된다. 중국의 주식시장과 금리 사이에 존재하는 이러한 정보전이효과(수익률 전이효과와 변동성 전이효과) 정보는 중국 주식시장에 참여하는 글로벌 투자자의 포트폴리오의 구성, 중국 기업의 위험관리, 이와 관련된 중국 정부의 금융시장 정책수립 등에 유용한 기초자료로 활용될 수 있다.

This study investigates the price and volatility spillover effects between Chinese stock markets and interest rate by using Shanghai composite index (SHI), Shenzhen composite index (SZI) and SHIBOR interest rate (1W). For this purpose, we estimate bivariate and trivariate VAR-GARCH-BEKK models using daily data from 8 Oct. 2006 to 20 Nov. 2015. The major results of empirical analysis are as follows. First, the analysis result of estimating the bivariate GARCH-BEKK model indicated that the unidirectional volatility spillover effects from Shanghai stock market (Shenzhen stock market) to the interest rate. Second, it is found in both bivariate and trivariate models the current interest rate is affected by the previous interest rate. This implies that there exist a inertia effect in the movement of interest rate. Third, from the results from Ljung-Box  test, LM-ARCH test, and AIC (BIC) calculation, it is found that the trivariate VAR-GARCH-BEKK-t distribution model is suitable to the analysis of Chinese financial markets. This implies that the market is very volatile market which frequently shows sudden rises and collapses. Fourth, from the estimation results of trivariate VAR-GARCH-BEKK-t distribution, it is found a negative and significant unidirectional return spillovers from interest rate to stock market returns. This means that if interest rate increases then stock returns will decrease. Fifth, there exists a negative and significant unidirectional volatility spillovers from Shanghai stock market to the interest rates, but a reverse direction does not hold. In case of Shenzhen stock market, there exists no spillover effects in both direction between the stock market and the interest rates. Sixth, the above volatility spillover effect is due to previous return shocks, not from previous volatility shocks of other markets. This implies that the volatility transmission among Chinese financial markets is temporary and not persistent. This results is connected to the fact that there is a significant variability in the time-varying conditional correlations between the considered markets. The results of this paper can be useful to the global portfolio investors, fisk management of firms, and policy-making of the Chinese government.