중국 주식시장의 제도개혁이 시장효율성에 미친 영향

The Effects of Financial Reform on the Chinese Stock Market

본 연구는 중국 주식시장 주요 지수(상하이 종합지수, 선전 성분지수, 홍콩항생지수)를 이용하여, 주식시장 관련 주요 제도 변화에 따른 중국 주식시장의 효율성 변화를 분석하였다. 가격등락제한제도 도입, QFII 도입, 비유통주개혁 등 주요 제도개혁 시점을 기준으로 전체 분석기간을 네 개의 하부기간으로 구분하여, 세 가지 검정기법(연의 검정, Ljung-Box Q 검정, 분산비율검정)을 활용하여 강건성 있는 분석결과를 얻고자하였다. 본 연구에서 얻은 주요 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 현 시점에서는 홍콩주식시장은 물론 중국 본토 주식시장도 모두 효율적인 주식시장으로 나타났다. 상하이주식시장은 1997년부터 그리고 선전주식시장은 2003년부터 약형 효율적 시장으로 발전한 것으로 나타났다. 둘째, 중국 본토 주식시장의 질적 발전에는 2003년 도입된 QFII 제도의 도입을 통한 시장개방이 시장효율성 제고에 가장 중요한 영향을 미친 것으로 평가된다. 중국 본토 주식시장을 선진주식시장으로 발전시키기 위해서는 시장효율성을 높여주는 제도개혁이 향후 지속적으로 이루어져야 할 것이다.

This study investigated the effects of financial reform on the market efficiency of Chinese stock markets, using three representative indices (Shanghai Composite Index, Shenzhen Composite Index and Hang Seng Index). In doing it so, this study divides the whole sample into four sub-groups according to the price limit regime, the Qualified Foreign Institutional Investor policy and the reforms of split share structure and implements run’s test, Liung-Box Q test and variance test. This study provides two important implications as follows. First, it is apparent that both Hong Kong and Chinese stock markets are efficient. Since 1997 (2003), Shanghai (Shenzhen) stock market has become efficient. Second, the launch of QFII policy improves market efficiency in Chinese stock markets. The financial reform is the most important factor for market efficiency in Chinese stock markets. Thus, to be developed stock market, Chinese financial supervisory persistently executes the market reform and openness of Chinese stock market.