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학술대회자료

중국 주식시장과 외환시장 간의 동태적 관계 분석

Dynamic Linkages between Stock Market and Foreign Exchange Market in the China

본 논문은 중국의 주식시장과 외환시장 간의 인과관계, 장기적 균형관계 및 가격이 전효과(price spillover effect)와 변동성이전효과(volatility spillover effect)를 분석하였다. 기간은 2000년부터 2009년 말까지 일별자료를 사용하였으며, 2005년 7월 21일부터 실시된 위안화 환율기제 시행 전·후를 각각 1, 2기로 나누어 분석하였다. 분석은 그랜저 검정을 통해 인과성을 검토한 후 VAR 모형을 바탕으로 충격반응함수를 도출하고 E-GARCH 모형을 통해 가격 및 변동성 이전효과를 살펴봄으로써 최근 위안화 환율절상의 가능성과 주식시장과 외환시장 상호간 연계성을 판단해 본다. 분석결과 위안화 환율기제 개혁 이후부터 외환시장에서 주식시장으로의 선행적 인과성이 나타났으며, 충격반응함수로 추정 결과 환율이 상승할 때 주가도 상승하는 것으로 나타났다. 하지만 장기적인 균형관계를 보이고 있지 않았다. 가격이전효과에서는 위안화 환율개혁 이후부터 주식시장에서 외환시장으로 나타나고는 있지만 통계적으로 큰 의미를 찾을 수 없었고, 비대칭적 변동성이전효과에서는 위안화 환율기제 개혁이전에는 주식시장과 외환시장 상호간 이전효과가 존재했지만 개혁 이후부터 주식시장에서 외환시장으로의 이전효과만 존재하는 것으로 나타났다. 즉, 주식시장의 음의 정보에 외환시장이 민감하게 반응하고 있는 것으로 나타났다. 결과적으로 이러한 분석결과로 볼 때, 향후 위안화 환율기제 변화에 대해 시장의 위험 발생 가능성은 낮은 것으로 추정할 수 있다.

This paper investigates the dynamic relationship between China s stock prices index and Rmb/Dollar exchange rate using the daily closing prices covered from January 4, 2000 to December 31, 2009. Based on VAR(Vector-Auto Regression) model the co-integration test is performed in order to measure long-term equilibrium relationship between two variables. In addition analyze causality between two variables using Impulse Response Function test. And applies E-GARCH(Exponential generalized ARCH) model, this paper tries to answer the question whether price and volatility spillover effect exist between stock markets and foreign exchange markets. The main empirical results are as follows. First, we found that there exist causal relationship from foreign exchange markets to stock markets for the post-RMB exchange rate regime reform period. And using the Co-integration test we found that there are no long-run equilibrium relationship between stock prices and exchange rates in this period. Second, EGARCH analysis shows that there are dynamic interdependence between foreign exchange markets and stock markets for the post-RMB exchange rate regime reform period. And regarding volatility spillover effect, our findings indicate that volatility spillover effect from stock markets to foreign exchange markets is asymmetric. Finally, based on the results, mechanism of RMB exchange rate changes that may occur as the potential risks of the market can be assumed that low.

Ⅰ. 서론

Ⅱ. 중국 주식시장과 외환시장간의 관계

Ⅲ. 기초통계와 모형설정

Ⅳ. 분석결과

Ⅴ. 결론 및 시사점

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