IMF금융위기 전·후의 한국증권시장에서의 여유현금흐름의 정보효과에 관한 연구

A Reaearch on the Informational Content of Free Cash Flow in the KSE before and after the Korean Financial Crisis in 1997

Jensen(1986)의 여유현금흐름 가설 검증을 위해 한국증권시장에 상장된 기업 중 재무제표 상특이사항이 없는 기업을 대상으로 IMF금융위기 전(362 기업)과 후(317기업)로 나누어 고정효과모형에 의한 패널 회귀분석을 실시하였다. 종속변수는 토빈의 q이며, 기업가치에 영향을 미치는 것으로 알려진 여러 가지 변수들을 통제변수로 사용하였다. 검증가설은 ‘(1)(여유현금흐름의 보유는 대리인비용 발생에 대한 기대를 높이므로)여유현금흐름이 많을수록 시장에서의 평가가 좋지 않다, (2) 여유현금흐름으로 투자를 하면 시장평가가 좋지 않다, 그리고 (3) (여유현금흐름의 감소 정보를 담고 있는)배당을 지급한 후에 투자를 하면 시장평가가 좋아진다’ 등이다. 첫 번째 가설은 IMF금융위기 이전의 시기에서는 기각되었으나 금융위기 이후에는 기각되지 않는 것으로 나타났다. 두 번째 가설은 IMF금융위기 전·후의 모든 기간에서 기각되지 않았다. 세 번째 가설은 IMF금융위기 이전의 기간에서는 유의성이 없다가 금융위기 이후에는 유의적으로 나타났다. 검증결과 한국증권시장에서 Jensen(1986)의 여유현금흐름 가설은 어느 정도 지지되는 것으로 볼 수 있다. 특히 배당지급은 한국증권시장에서 긍정적인 정보를 전달하는 것으로 확인되었다. 아울러, IMF금융위기가 한국증권시장의 투자자들의 행태에 영향을 미친 것으로 생각된다.

We test Jensen s (1986) free cash flow hypothesis with Korean market data. Market response at the free cash flow information is our concern. We selected non-financial companies without problems in financial statements. 362 firms before the financial crisis and 317 firms after the financial crisis meet out criterion. Fixed effect panel regression is used for the analysis. The dependent variable is Tobin s q, and some variables known to have effects on firm value are employed as control variables. Our test hypotheses are (1) Information of having much free cash flow is related to detrimental effect on firm value, (2) Investment with much free cash flow is bad news, and (3) Investment after dividend increases firm value because dividend payout id expected to decrease agency cost of free cash flow . We document that the first hypothesis is rejected at the pre-financial crisis period, but is not at the post-financial crisis period. The second hypothesis is not rejected at either period. The third hypothesis is not significant before the financial crisis, but are after the financial crisis. Our conclusion is that Jensen s (1986) free cash flow hypothesis is somewhat supported in Korean market. Especially dividend payout is found to have positive informational content in Korean market. Also, we argue that IMF financial crisis has affected on the behavior of Korean investors any how.