국내 통화지표의 유동성 효과에 대한 실증분석

Empirical Analysis on Liquidity Effect of Domestic monetary index

국내 통화정책은 1999년 이후 단기금리를 운용목표로 하는 금리중시 정책으로 전환함에 따라 통화지표의 역할이 중간목표에서 정보변수로 전환되었다고 볼 수 있다. 통화지표를 정보변수로 활용할 경우에도 단기금리, 성장 및 물가와의 높은 상관관계가 요구되며, 이에 따라 각국 중앙은행 및 학계에서는 유동성을 잘 대변하는 통화지표의 개발 노력을 계속하고 있는 실정이다. 본 연구에서는 국내의 기존 통화지표, 한국은행의 신통화지표, 소비자선택이론에 기초한 통화지표 등 다양한 통화지표를 이용하여 통화량공급 충격의 단기금리(유동성효과), 생산 및 물가에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 이러한 분석을 통해 유동성효과 측면에서 국내 각통화지표의 유용성을 검증하였다. 분석결과 기존 통화지표 및 한국은행의 신통화지표를 통화지표로 이용할 경우 유동성효과가 나타나지 않는 반면 Rotemberg et al.의 CEM2 통화지표를 이용하면 유동성효과가 나타나는 것으로 분석됐다. 이는 유동성효과 측면만을 고려해 볼 때는 통화지표의 유용성이 크게 저하되었으나, 소비자의 유동성선택이론에 근거한 통화지표를 사용할 경우 그렇지 않다는 것을 시사한다.

As the domestic monetary policy converted into a policy considering short-term interest rates since 1999, the role of currency index is regarded to have changed from intermedium target to information variable. When using currency index as information variable, high correlation between short-term interest, growth, and price is required. Consequently, various countries central banks and academic world are putting in effort in developing currency index that would well represent liquidity. In this study, various analyses of former domestic currency index, The Bank of Korea s new currency index, and currency index based on theory of consumer s choice will be used to evidence the influence of monetary supply shocks on short term interest rate, supply, and price. Through these analyses, verification of the actual usefulness has been done concerning liquidity effect. As a result, using former currency index and the new one by The Bank of Korea didn t show any liquidity effect whereas CEM 2 of Rotemberg et al. did. This suggests that considering only the liquidity effect, usefulness of currency index has dropped largely, but not in the case of currency index based on consumer s liquidity choice theory.