주가수익률의 조건부 왜도 결정요인에 관한 연구

A Study on the Determinants of Conditional Skewness - Evidence from Korean Business Groups

기업집단은 계열기업간 위험공유 및 상호지원으로 기업의 성과가 부진하더라도 기업이 파산할 가능성이 매우 적게 평가되고 이러한 특성이 주가수익률에 반영될 때 기업집단에 속한 기업일수록 주가수익률의 분포가 오른쪽으로 치우치는 양의 조건부 왜도를 갖는 것으로 알려져 있다. 본 연구는 우리나라 30대 기업집단의 주가수익률 특성인 조건부 왜도를 결정하는 요인을 사업구조요인과 지배구조요인으로 설정하고 기업집단 소속 상장기업들의 주가자료를 이용하여 실증적 검증을 했다. 분석결과, 사업구조요인인 다각화, 사업간관련, 핵심사업집중, 다시장접촉 등과 지배구조요인인 피라미드지배, 직접금융비중 등이 조건부 왜도에 통계적으로 유의적인 영향을 미치는 것으로 밝혀졌다. 한편 외부환경요인이 기업집단의 주가수익률 특성인 조건부 왜도 결정에 어떤 영향을 미치는가 보기 위해 IMF외환위기 전후로 기간을 나누어 분석을 했다. 외환위기 이후에는 대부분의 결정요인들이 통계적 유의성이 감소하였고, 특히 기업집단 차원에서 피라미드지배는 유의적인 정(正)의 관계에서 유의적인 부(負)의 관계로 변화하였다. 이는 외환위기 이전 기업집단의 위험공유 및 상호지원에 대한 투자자들의 긍정적인 평가가 외환위기 이후 부정적인 평가로 반전한 것으로 해석할 수 있다. 또한 기업집단의 소속 계열사는 위험공유 및 상호지원 효과에 대해 이질적인 영향을 받는 것으로 나타났다.

The purpose of this study focused on the empirical test of determining factors of conditional skewness of stock return, and to analyze this model empirically using the Korea Stock Exchange panel data, and to test the impact of managerial structure(business structure, governance) of the top 30 Korean Chaebols on the determinants of conditional skewness.The determining factors of conditional skewness identified in this paper include diversification, related diversification, concentration of core business, multimarket contact, pyramid control, ratio of direct financing, entry barrier, chaebol ranking and core-non core dummy variables. The regression results are as follows. First, the factors of managerial structure have effects on the conditional skewness of business groups. Second, after the 1997 financial crisis of, the statical significances of factors decrease and governance(pyramid control) have negative impact on the conditional skewness of business groups. We find that risk sharing has effects on affiliated firms heterogeneily.