옵션내재변동성의 정보효과에 관한 실증연구

An Empirical Research on the Information Content of Implied Volatility

이 논문에서는 옵션의 내재변동성이 KOSPI 200 지수 초과수익률에 대해 추가적인 정보를 가지고 있는지 분석하였다. 이를 위해 NTM 콜옵션과 풋옵션의 평균 내재변동성과 KOSPI 200 지수 초과수익률 간의 그랜져 인과관계 검증, 충격반응 검증, 그리고 GARCH 및 EGARCH에 의한 시계열 분석을 실시하였다. 그랜져 인과관계 검증 결과, 평균 내재변동성과 KOSPI 200 주가지수 초과수익률은 상호 변화의 원인이 되지만 KOSPI 200 주가지수의 초과수익률의 변화는 옵션 내재변동성의 변화에 즉각적으로 작용하고, 내재변동성의 변화는 제 4 거래일부터 KOSPI 200 주가지수 초과수익률의 변화를 초래한다는 것을 알 수 있었다. 충격반응 검증에 의하면 옵션시장과 현물시장 사이에서는 충격의 상호작용이 미약하며 옵션시장 내의 충격 지속성은 매우 강함을 알 수 있는데, 이는 다수의 옵션 거래자들이 현물과의 연계 없이 옵션에 대해서만 투기적 포지션을 취하는 거래행태에 그 원인 있는 것으로 추정할 수 있다. GARCH 및 EGARCH 모형에 의한 방법에서도 내재변동성은 KOSPI 200 지수의 초과수익률에 대해 통계적으로 유의한 정보효과를 가지고 있음을 확인할 수 있었다. 이로써 내재변동성은 KOSPI 200 지수의 초과수익률에 대해 KOSPI 200 지수의 초과수익률 자체의 시계열 정보 외에 추가적인 정보를 가지고 있음이 확인된 셈이다.

This paper tests if implied volatility of options has any incremental information content on KOSPI 200 excess return. Granger causality test, Impulse-Response test, GARCH, and EGARCH are used for empirical tests. Granger causality test shows that average implied volatility and KOSPI 200 excess return provide the causes of change each other, and that KOSPI 200 excess return has immediate impact on implied volatility while the reverse way needs 4 lagged days. Impulse-Response test shows that the reciprocal impact between implied volatility of options and KOSPI 200 excess return is so weak. On the other hand, the persistency of impact within the options market is very strong, which suggests that most options traders take speculative position in the options market with no covered position in the spot market. Tests by GARCH and EGARCH also reveal that implied volatility has incremental information content on KOSPI 200 excess return with statistical significance.