기업가치결정요인에 관한 실증연구

A Research on Firm Value Determinants - from the Point of View of Growth Options and Debt Policies

이 논문에서는 성장옵션과 부채정책의 관점에서 기업가치에 영향을 미치는 요인들에 대해 분석해 보았다. 고정효과모형에 의한 패널회귀분석을 실시하였으며, 표본은 1980-2004 기간 중 한국증권시장에 계속 상장된 140개 기업의 패널자료이다. 실증 결과 현금흐름과 성장옵션은 기업가치에 유의적인 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 기업위험이 높을수록 기업가치는 감소하는 것으로 나타났다. 대주주지분이 높을수록 기업가치는 하락하는 것으로 나타나서 전체적으로 경영자안주가설을 지지하는 모습을 보였다. 부채를 많이 쓸수록 기업가치는 유의적으로 하락하는 것으로 나타났다. 사적부채의 비중 역시 기대대로 시장가치에 대해 매우 강한 정(+)의 통계적 유의성을 보였다. 하지만 기대와는 달리 장기부채에 비해 단기부채를 많이 사용하는 기업의 가치는 유의적으로 하락하는 것으로 나타났다. 통제변수 중 현금흐름 변수만 기업규모의 영향을 받을 뿐 다른 변수들은 통제변수의 영향을 받지 않았다. 기대된 것과 같이 통제변수로 사용된 기업규모와 총자산 중 유형자산 비율 모두 기업가치에 대해 유의적인 부(-)의 관계를 나타냈다.

This paper analyzes the factors which have effects on firm value from the point of view of growth options and debt policies. We employ panel regression analysis with fixed effects model. The sample firms are 140 continuously listed firms in the Korean Stock Exchange during 1980-2004. The test result shows that cash flow and growth options have significant and positive effect on firm value as are expected. Higher firm risk is shown to be related with lower firm value. Higher level of dominant ownership is shown to be related with lower firm value, which is consistent with managerial entrenchment hypothesis on the average. We find that firms with more debt experience significantly lower firm value. Private debt shows significant and positive effect on firm value as is expected. However, what is contrary to our expectation is that firms using more short term debt experience significant and negative decrease of firm value. All the explanatory variables are out of the effect of the control variables. The exceptional variable is cash flow, which loses its statistical power with the introduction of firm size variable. The control variables are firm size and physical fixed asset to total asset ratio, both of which are believed to have something to do with firm value and show significant and negative effect on firm value as are expected.