주가에 대한 유가의 영향력 변화: 업종별 분석을 중심으로

The Impact of Oil Price on the Korean Stock Market: Evidence from Industrial Sector Indices

본 연구는 종합주가 및 업종별 주가지수에 대한 유가의 영향력 변화를 분석하였다. 이를 위하여 Gregory, Hansen(1996a, b) 테스트와 Bai, Perron(1998, 2003) 테스트를 이용하여 기간을 구분하고, 기간별로 Pesaran, Shin, Smith(2001)의 ARDL 한계검정법을 적용하였다. 분석결과, 제 1기(1980.1∼1990.6)의 경우 주가에 대한 유가의 장기영향력이 오직 1개의 업종에서만 유의한 반면 8개 업종에서 유의한 음(-)의 동시차 단기영향력이 확인되었다. 제 2기(1990.7∼1997.9)의 경우 장기영향력은 3개의 업종에서 유의한 음(-)의 영향력을 보인 반면 단기영향력은 6개 업종과 KOSPI지수에서 유의한 음(-)의 영향력이 확인되었다. 제 1∼2기 모두 단기에는 주로 음(-)의 영향력이 지배적이었으나 그 영향력은 시차를 두고 다소 상쇄되었다. 그러나 제 3기(1999.1∼2014.12)의 추정결과는 제 1∼2기의 결과와 매우 상이하게 나타났다. 제 3기의 경우 유가의 양(+)의 영향력이 지배적으로 관찰되어 제 1∼2기와 달리 유가의 단기영향력이 음(-)에서 양(+)으로 변화한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기존의 국내연구 결과들과 다소 상반되는 결과이다. 수요적 요인에 의한 유가충격, 원유의 금융상품화, 에너지효율화 산업구조 등으로 변화된 주가에 대한 유가의 영향력은 설명될 수 있을 것이다.

The purpose of this research is to explore how the effects of oil price on sector stock prices have been changed. To analyze the effect of oil price for the short and long run, ARDL bounds test was employed. In period 1, we find the negative long run elasticities are statistically significant for only transport & storage, but negative short run elasticities are significant for 8 industry sectors. For period 2, the negative long run elasticities are significant for 3 sectors, and negative short run elasticities are significant for 6 sectors and KOSPI. For both period 1 and 2, the negative effect is dominant, even though the negative influence has been somewhat offset by the lagged inverse effect. However, for period 3, we find evidence that stock returns in turn respond positively to the changes in oil price. At least in short run oil price has a positive influence on the stock indices of 10 industry sectors and KOSPI, but a negative influence on that of only one sector. This result is somewhat different from the results of the existing domestic researches. Change in the effects of oil price on stock price may be explained by financial instruments for crude oil, energy efficient industrial structure change, demand-push oil shock, etc.