KOSDAQ 시장에서 투자자들의 유형에 따른 군집거래행태 분석

The Analysis of Herding Behavior among Each Type of Investors in KOSDAQ

한국 KOSDAQ 시장에서 투자자 유형별 군집거래 행태에 대해 분석한 결과 첫째, 개인 투자자 뿐 아니라 외국인 투자자, 기관 투자자까지 모두 군집거래를 하는 것으로 나타났다. 전체적으로는 개인 투자자와 기관 투자자의 군집거래가 강하게 나타나고 외국인 투자자의 군집거래가 가장 약하게 나타났다. 둘째, 개인 투자자와 기관 투자자는 모두 추세추종거래에 의한 군집거래를 하였으나 외국인 투자자는 역추세추종 거래에 의한 군집거래를 하는 것으로 나타났다. 또한 2008년을 전후로 표본을 구분하여 살펴본 결과 개인 투자자와 외국인 투자자는 기간에 따른 차이가 없었으나 기관 투자자의 경우 2008년 이전에는 추세추종거래에 대해 유의한 값을 갖지 못하다가 2008년 이후 양(+)의 유의한 값을 나타내었다. 마지막으로 투자자 유형별 매수거래가 시장가격을 교란시킨다는 근거는 없다. 그리고 개인 투자자의 매수비율은 매수거래 이전부터 이후까지 모든 기간에서 시장조정수익률과 음(-)의 상관관계를 갖는 것으로 나타나 개인 투자자들이 매수거래를 하기 이전에 충분한 정보를 가지고 투자의사결정을 한 것이 아니라고 추정된다. 반면 외국인 투자자나 기관 투자자의 매수비율은 모든 기간에서 시장조정수익률과 양(+)의 상관관계를 갖는 것으로 나타나 개인 투자자에 비해서 충분한 정보를 가지고 의사결정을 한 것으로 보인다.

There has been a lot of literature on the herding behavior depending on investor groups. This study focuses on the herding characteristics of different investor groups using their daily trading data from 2000 through 2013 in KOSDAQ. Our investor groups are individual investors, foreign investors and institutional investors. Our first finding was that all investor groups exhibited herding behavior in a day. Specially, individual and institutional investors showed stronger herding behavior than foreign investors did. Second, we found that individual and institutional investors were engaged in momentum trading and foreign investors more focused on contrarian trading. Third, we analyzed changes in the herding behavior of each investor group before and after 2008. Institutional investors had no momentum trading before 2008, while they showed momentum trading after 2008. Finally, when we calculated the cross-sectional correlation between each investor group and returns, we could not find an evidence that each type of investors distorted securities prices on the market. Foreign and institutional investors seemed to have enough information on trading before they made trades. However, individual investors did not have enough information.