단일요인과 다요인 가격결정모형의 실증성과 분석

An Empirical Performance Analysis on Asset Pricing Model of Single Factor and Multiple Factor

본 논문은 확장된 횡단면분석과 주식의 장기시계열을 사용하고 규모, 장부가치/시장가치 비율과 모멘텀을 통제하면서 CAPM과 다요인모형인 FamaㆍFrench(1993, 1995)의 3요인 모형, Charhart et al.(1996) 및 Carhart(1997)의 4요인 모형의 실증적인 적합성을 체계적으로 분석하기 위한 것이다. 모형의 사전진단을 위하여 선형회귀분석방법을, 본 검정을 위하여 HansenㆍJagannathan(1997)의 최소거리검정방법을 사용하였다. 분석결과에 의하면 모형의 적합성에 대한 검정 통계량인 JT 값의 비교에서 4요인 모형의 적합도가 CAPM, 3요인 보다 높게 나타났다. 특정 모형이 제공하는 가격결정함수가 진정한 가격결정함수에 얼마나 가까운지를 나타내는 HJ 최소거리검정에서는 규모와 장부가치/시장가치를 통제한 경우 CAPM, 3요인 모형, 4요인 모형 모두 진정한 가격결정함수와 차이가 없는 것으로 나타났다. 하지만 모멘텀을 통제한 경우 4요인 모형이 유일하게 진정한 가격결정함수와 차이가 없는 것으로 나타났다. 전체적으로 규모, 장부가치/시장가치 비율, 모멘텀을 통제한 경우에 4요인 모형이 제공하는 가격결정함수가 가장 강건하게 우수한 것으로 나타났다.

This study compares the empirical fit of the single factor Capital Asset Pricing Model (CAPM) and the multi-factor models using a broad cross-section and long time series stock portfolios and controlling for size, book to market, and momentum factors. Linear regression analysis is used for pre-diagnosis of models and Hansen and Jagannathan(HJ) distance, which is widely used for diagnosis of asset pricing model, is employed to compare the empirical results among three models. JT statistics for model fit indicates that four-factor model(Carhart, Robert, Robert, and Kelly, 1996; Carhart, 1997) shows better fit than CAPM and three-factor model(Fama and French, 1993; Fama and French, 1996). The findings from HJ distance indicate that four-factor model does not yield better fit than CAPM and three-factor model when size and book to market factors are controlled, whereas four-factor model shows better fit than others when momentum factor is controlled. In sum, the findings for this study suggest that four-factor model improves the empirical fit when size, book to market, and momentum factors are controlled.