한국 주식시장과 KOSPI200 지수선물시장에서의 외국인 투자연관성 분석

An Analysis of Relationship between the KOSPI200 Index Futures Market and the Korean Stock Market

본 연구는 2004년 3월 15일부터 2006년 9월 14일까지의 모든 지수선물체결자료를 이용하여 외국인이 주식시장에서의 거래를 지수선물 시장에서 헷지하는지 조사하고 개인, 기관, 외국인 투자자들의 실제 투자성과를 살펴보았다. 실증결과에서는 전반적으로 국내 개인과 기관은 큰 손실을 외국인이 큰 수익을 얻는 것으로 나타났다. 외국인이 주식시장에서 순매수를 많이 할 때 KOSPI200 지수선물의 유의한 상승이 나타나고 외국인의 KOSPI200 지수선물에 매도 포지션을 취해 헷지거래를 행하는 것으로 관찰되었다. 주식시장에서 순매도 할 경우에는 선물시장에서 매수포지션을 취하나 지수선물 수익률 변화가 0과 유의하게 다르지 않았다. 일중 분석에서는 KOSPI200 지수선물의 하루 가격변화가 대부분 장 개장후 한 두 시간 내에 발생하였다. 일중 국내 개인과 기관투자자는 외국인과 반대 포지션을 취했으며 외국인이 주식시장에서 순매수(순매도)를 한 경우에는 KOSPI200 지수선물시장에서 장 초반에 매도(매수) 포지션을 개인과 기관투자자는 매수(매도) 포지션을 취했다. 개인투자자는 데이트레이딩 경향을 나타냈으나 외국인 투자자는 하루 이상 포지션을 유지하려는 것처럼 보였으며 이러한 행태는 외국인이 주식시장에서 순매수를 크게 할 때 강하게 나타났다. 마지막으로 장 초반에 대부분의 일중 가격변화가 발생한 것에 대해서 특정 투자자 집단의 유동성소비에 의한 것인지 알아보기 위해 체결거래중 시장가 주문비율 조사를 행하였다. 그러나 모든 경우에서 비율이 비슷하게 나와 특정 상황에서 특정 투자자 집단의 유동성 소모로 가격압박이 발생한 것이 아니라고 결론지었다.

This study examines whether foreign investors hedge their stock positions in the Korean stock market with the KOSPI200 index futures from March 15, 2004 to September 14, 2006. Additionally we observe three investor groups’ trading performance. In the results, mostly domestic individual investors and domestic institutes lose money, but foreigners make money. Moreover, when foreigners net buy(sell) in the stock market, the KOSPI200 index futures significantly increases(decreases) and foreigners seem to hedge their stock positions with the futures. In the intraday analysis, we observe the most price changes in the KOSPI200 index occur in first two hours. During a day, domestic individual take opposite positions with foreigners and individuals seem to do day-trading. However, foreigners appears to hold their positions at least one day and this trend becomes more prominent as they buy stocks more. In the examinations of order-type of three investors, there is no clear evidence to support the price changes in the first two hours and liquidity dry-up in the morning session.