발생액 이상현상을 이용한 투자전략에 관한 실증연구

An Empirical Study on the Investment Strategy using the Accrual Anomaly

발생액은 이익과 영업현금흐름의 차이로 측정되며 회계학 문헌에서 이익관리의 정도와 이익의 질을 측정하는 중요한 변수로 고려되어 왔다. Sloan(1996)은 발생액이 낮은 기업이 발생액이 높은 기업에 비하여 높은 수익률을 거둔다는 발생액 이상현상을 처음으로 발견하였다. 본 연구에서는 Daniel and Titman(1999)의 방법론을 이용하여 기존에 잘 알려진 시장이상현상과 관련된 변수인 기업규모와 장부가치 대 시장가치비율(book-to-market equity: B/M)을 통제한 상황에서도발생액 이상현상이 나타나는지를 확인하고 발생액 이상현상을 이용한 최적의 투자전략이 존재하는지를 분석하였다. 분석결과, B/M이 가장 높고 발생액이 가장 낮은 포트폴리오를 매입하고 B/M이 가장 낮고 발생액이 가장 높은 포트폴리오를 매도하는 전략을 통하여 상당히 높은 초과수익률을 얻을 수 있는 것으로 나타났고 샤프지수와 Fama-French 3요인모형을 통한 검증방법에 의해서도 경제적인 유용성이 있는 것으로 밝혀졌다.

Accruals are measured by the difference between earnings and operating cash flows, and have been considered the important accounting variable for measuring the degree of earnings management and earnings quality in the accounting literature. Sloan(1996) first found the accrual anomaly of firms with low accruals to earn higher stock returns on average than those with accruals. This paper examines whether the accrual anomaly also exists after controlling firm size and B/M(boot-to-market equity) related well-known market anomalies using the methodology of Daniel and Titman(1999) and identifies the existence of the optimal investment strategy. According to analyses’ results, we found that one could gain far much excess returns through buying the portfolio of the highest B/M and the lowest accruals and selling the portfolio of the lowest B/M and the highest accruals. In addition, we confirm that such a investment strategy has economic usefulness in terms of sharpe ratio and constant term of Fama-French 3-factor model.