우리나라 금융시장간 동태적 정보전이 분석

Dynamic Information Spillover between the Korean Financial Markets

본 논문은 우리나라의 주식, 외환, 채권시장간의 동태적 정보전이를 외환위기를 전후로 구분하여 수익률 및 변동성 전이를 중심으로 분석하였다. 수익률 전이는 벡터자기회귀(VAR) 모형으로, 변동성 전이는 다변량 GJR(1,1) 모형을 확장하여 추정하고, 변수간의 상관관계는 Engle(2002)의 동태적 조건부 상관관계(DCC) 모형을 이용하여 분석하였다. 분석 결과는 외환위기를 거치면서 금융시장간에는 정보의 흐름이 증가하고, 연계성이 강화된 것으로 나타났다. 수익률에서는 외환위기 이전에는 주식시장과 외환시장의 정보가 채권시장에, 외환위기 이후에는 주식시장의 정보가 외환시장과 채권시장에 그리고 외환시장의 정보가 주식시장과 채권시장에 유의하게 영향을 미치는 것으로 나타났다. 변동성에서는 외환위기 이전에는 주식시장에서 채권시장으로, 외환위기 이후에는 외환시장에서 채권시장으로 정보가 유의하게 전이되는 것으로 나타났다. 한편 외환위기 기간은 그렇지 않은 기간에 비해 수익률과 변동성에서 정보전이가 더 활발하게 나타났다. 그리고 세 변수들의 상관관계는 외환위기 이전에는 일정한 경우도 있으나, 외환위기 이후에는 유의하게 시변하는 것으로 나타났다.

This paper explores the dynamic information spillover between the stock, foreign exchange, and bond markets in Korea. We employed a Vector Autoregressive Model to analyze return spillover in the mean equation. Multivariate GARCH and GJR models are applied to examine volatility spillover in the variance equation. The correlation between three variables is estimated by the dynamic conditional correlation model of Engle (2002). The information transmission between the stock returns, changes in exchange rates, and changes in bond returns has increased since the 1997 currency crisis. In the mean equation, stock returns and changes in exchange rates affect bond market in the pre-crisis period. On the other hand, stock returns affect the foreign exchange market and the bond market, and changes in exchange rates increase both the stock market and the bond market in the post-crisis period. In the volatility equation, while a shock in the stock market increases the volatility of the bond market before the financial crisis period, a shock in the foreign exchange market increases the volatility of the bond market after the financial crisis period. The correlation between the three variables is significantly time-varying in the post-crisis sample. The information transmission is more active during the crisis period than pre and post crisis period in both returns and volatilities.