ASEAN 주식시장에서의 변동성 장기기억 및 비대칭성 그리고 변동성 전이현상 분석

Analysis of Long Memory, Asymmetry and Volatility Spillover Effect in ASEAN Stock Markets

본 연구는 중국을 중심으로 ASEAN 4개국(인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 태국)에서의 변동성 장기기억 및 비대칭성 특징과 변동성 전이현상을 이변량 FIAPARCH-DCC 모형을 이용하여 분석하였다. 또한 DCC 모형을 이용하여 주식시장 간의 시간가변 공분산(covariance)을 측정하여 최적포트폴리오 가중치와 최소 헷지비율을 분석하였다. 분석결과, 중국과 ASEAN 주식시장 변동성에 장기기억 및 비대성이 존재하는 것이 분석되었다. 또한, 중국과 ASEAN 주식시장간의 상관관계가 높은 것을 나타났으며, 특히 1998년 아시아 금융위기와 2008년 글로벌 금융위기에 상관관계가 높은 것으로 나타났다. 이는 금융위기가 주식시장간의 동조화현상을 강화하는 역할을 하고 있는 것으로 분석 되었다. 마지막으로 2008년 글로벌 금융위기 이전까지는 낮은 헷지비율을 보이다가 금융위기 이후 높은 헷지비율을 보이고 있다. 이는 금융위기가 위험을 회피하고자하는 포토폴리오 투자자들에게 비싼 헷지비용을 요구하고 있는 것으로 판단된다. 이러한 주식시장의 동조화현상을 바탕으로 아시아 시장에서의 효율적인 포트폴리오를 구성할 수 있을 뿐만 아니라 효율적인 투자전략을 제공할 것이다.

This study focuses on long memory and asymmetry characteristics in the volatility and investigates the co-movement between China and four ASEAN stock markets. In doing it so, this study employs a bivariate FIAPARCH-DCC model to estimate the long memory, asymmetry, volatility spillover and correlation over the period from 1998 to 2013. This analysis result provides several implication on the portfolio investments. First, this study find the evidence of long memory and asymmetry in volatility of all stock markets. These characteristics is a useful gauge to asses the volatility predictability. Second, this study shows strong correlations between China and four ASEAN stock markets and two financial crises (1998 Asian currency crisis and 2008 global financial crisis) increase the volatility spillover effect between China and four ASEAN stock markets. Finally, the hedge ratio between China and four ASEAN stock markets suggest that two financial crises request portfolio investors to pay more costs for hedging market risks. These evidences provide an important guideline for building optimal portfolios and trading strategies in ASEAN stock markets.