비트코인과 금융자산들간의 꼬리위험 연계성에 관한 연구

Tail risk spillovers between Bitcoin and conventional financial assets

본 연구는 비트코인과 다른 금융자산들간 꼬리위험의 단기적 및 장기적 연계성을 분석하였다. 금융자산의 활용도를 대표하는 석유, 금, 달러화대비 유로화와 위안화, 미국주가지수, 세계주가지수와 비트코인간의 1% VaR 연계성을 White et al. (2015)의 모형을 확장하여 추정하였다. 샘플기간을 2010년 9월 1일부터 2017년 1월 3일까지와 2019년 12월 31일까지로 나누어 분석한 결과, 단기적 연계성의 경우 비트코인의 VaR은 두 샘플기간 모두에서 대부분 금융자산들의 VaR에 영향을 받지 않았다. 하지만 비트코인의 VaR은 첫 번째 샘플기간에서는 금, 유로화, 세계주식의 VaR에 즉각 전이되었다. 다만 샘플기간이 확장되는 경우 이러한 전이성은 관찰되지 않았다. 이는 비트코인 시장이 성숙해지면서 비트코인 시장에서 위험이 발생하는 경우 투자자들이 즉각적으로 자금을 유출하기보다 관망세를 보인 것에 기인한다. 장기적 연계성의 경우 첫 번째 샘플기간에서 대부분 금융자산들의 VaR이 비트코인 꼬리위험의 충격에 대해 동조하였고 회복되는데 60일이라는 긴 기간이 소요되었다. 비트코인 VaR 또한 미국주식과 세계주식의 꼬리위험 충격에 유의하게 반응하였다. 두 번째 샘플기간에서 금융자산들의 충격반응은 그 크기가 증가하였는데 이는 단기적 연계성이 약화된 것과 상반된다. 최근 다양한 투자자들이 비트코인 시장에 유입됨에 따라 안전자산 대용, 포트폴리오 다변화 등 여러 목적을 위해 비트코인을 거래되면서 비트코인과 다른 금융자산들의 연계성이 강화된 것으로 보인다. 본 연구는 비트코인과 금융시장간의 연계성을 조사하여 비트코인 혹은 다른 금융상품의 시장에 국한된 꼬리위험이 여타 시장으로 전이될 수 있음을 확인하는 데에 시사점을 가진다. 금융시장의 한 축으로 자리매김한 비트코인의 위험 연계성을 밝힘으로써 안정적인 비트코인 거래를 도모하는 정책입안자들에게 중요한 정보가 될 것이다. 다만 본 연구는 여전히 샘플의 개수와 비교대상의 다양성에 있어 한계를 가진다. 비트코인의 활용도가 시시각각 변하고 있는 상황을 고려하여 향후 비트코인 샘플개수를 늘리고 비교대상 상품을 원자재, 채권 등으로 확장하여 분석할 필요가 있다.

This article investigates the short- and long-term risk spillover effects between Bitcoin and conventional financial assets. I estimate the short- and long-term risk relationships of 1% Value at Risk (VaR) between Bitcoin and oil, gold, euro, yuan, US stock market and world stock market by extending the multi-quantile conditional value at risk proposed by White et al. (2015). I consider two sample periods, from September 1, 2010 to January 3, 2017 and to December 31, 2019. As for the short-term relationship, Bitcoin’s VaR is not responsive to conventional assets in both sample periods. In constrast, the VaRs of gold, euro and world stock market are significantly affected by Bitcoin’s VaR in the first sample period. These responses are diminished in the second sample period since Bitcoin market becomes more mature and investors have come to wait and see the market rather than withdrawing the money from Bitcoin market when it is in extreme conditions. As for the long-term relationship, in the first sample period, most conventional assets’ VaRs are susceptible to Bitcoin’s VaR and the responses of them to Bitcoin last for about 60 days. The responses of the tail of Bitcoin to shocks from US and world stock market are also significant. In the second sample, the responses of conventional assets become larger which is inconsistent with the result of the short-term relation. It can be reasoned that, in recent years, since various investors have participated in the market, the phenomenon that Bitcoin is traded for a variety of purposes, such as an alternative for safe asset and the diversification of portfolios’ components, strengthens the interconnectedness between Bitcoin and conventional assets. This article proves that the specific information from the one market can be transmitted to the other market in terms of the interconnectedness of tail risk. The verified fact can be beneficial to policymakers who pursue a safe environment for Bitcoin trades. This is where the paper contributes. Meanwhile, the paper would be improved with the longer sample size and a variety of financial assets as benchmarks. Considering that the purpose of Bitcoin is ceaselessly changing, it is needed to enlarge the scope of benchmark assets, such as raw materials, bonds and so forth.