시간가변 허스트 지수 분석을 통한 브릭스 주식시장의 효율성 변화

Analysis on the Efficiency Changes of BRICs Stock Market Using Time-varying Hurst Exponent

본 연구에서는 신흥주식시장을 대표하는 브릭스 시장과 선진주식시장(미국 및 영국)의 효율성이 시간이 흐름에 따라 어떻게 변화해 왔는지를 알아보기 위하여 표본이동분석법을 적용하여 시간가변 허스트 지수를 측정하여 분석하였다. 그리고 Granger 인과관계 검정을 통하여 선진주식시장의 효율성이 브릭스 주식시장의 효율성에 영향을 미치는지를 검정하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. (1) 분석대상 6개 주식시장 모두에서 장기기억 특성이 존재하는 비효율적 시기가 대부분인 것으로 나타났다. (2) 전체기간의 자료를 이용하여 한 개 값의 허스트 지수를 추정하여 주식시장의 효율성을 파악하는 정태적인 분석방법은 주식시장 효율성의 동태적인 변화를 파악할 수 없다는 것을 알 수 있었다. (3) 장기기억 특성이 시간가변적이라는 사실은 장기기억의 존재 여부에 대한 기존 실증연구들의 결과가 상반되게 보고되는 이유를 많은 부분 설명할 수 있다. (4) 대체로 주가 폭등시기에는 허스트 지수가 상승하며 시장효율성이 악화되지만, 버블이 꺼지며 주가가 폭락하고 나면 시장효율성이 크게 개선되는 패턴이 관찰되었다. (5) 허스트 지수의 Granger 인과관계 검정을 수행한 결과, 브릭스 주식시장의 효율성은 선진주식시장의 효율성에 유의하게 영향을 받는 것으로 나타났다.

This study estimated and analyzed time-varying Hurst exponent of BRICs, US, and UK stock indices using rolling sample approach to examine the changes of market efficiency. And this paper also tested Granger causality between the Hurst exponent of emerging stock markets (BRICs) and that of leading stock markets (US and UK). The main findings of our analysis using daily data are as follows. (1) In most periods analyzed in this paper, all stock markets were not efficient due to the existence of long memory property. (2) The estimated Hurst exponents are found to be time-varying, implying that we can not investigate the dynamical changes in market efficiency if we use static method instead of time-varying method. (3) The time-varying characteristics of long memory property can explain why the empirical evidences on the existence of that property do disagree with each other. (4) Mostly, in the period of bubble Hurst exponent are increasing and market efficiency is weaken, but after the crash market efficiency is improving. (5) Hurst exponent and market efficiency of BRICs stock markets are dependent of those of leading stock markets.