횡단면 이익 모형에서 추정된 이익 예측치에 대한 연구

Study on Earnings Forecasts from a Cross-sectional Earings Model

본 연구에서는 Hou, Van Dijk, Zhang(2012)에서 소개한 횡단면 이익 모형을 통해 국내 기업의 미래이익을 추정한 후 증권분석가의 미래이익 예측치와 비교하고 내재 자기자본비용을 계산하였다. 분석 결과, 1990년-2008년의 기간 동안 상장기업 중 연평균 약 81%의 기업에 대해 미래이익을 추정할 수 있었으나, 미래이익 예측치는 음(-)의 평균값으로 나타났다. 특히 아시아 금융위기를 전후한 기간(1997년-1999년)에는 1년 후(t+1) 미래이익이 손실로 예측되는 기업들이 표본기업의 약 59%이고, 2년 후(t+2) 미래이익이 손실로 예측되는 기업들이 표본기업의 약 72%에 이르렀다. 실제 1년 후(t+1)와 2년 후(t+2) 손실 보고 기업이 각각 29%와 31%임을 감안할 때, 횡단면 모형에 의해서 추정되는 미래이익은 과도하게 비관적인 것으로 보인다. 횡단면 이익 모형에서 추정되는 미래이익 예측치와 증권분석가가 제시하는 미래이익 예측치를 비교해보면, 전자의 경우 양(+)의 예측오차(bias)를 보여주어 비관적인 예측치를 제시하는 반면 후자는 음(-)의 예측오차를 보여주어 낙관적인 예측치를 제시하였다. 예측정확도(accuracy) 측면에서 모형과 증권분석가의 미래이익 예측치를 비교해보면, 두 수치 사이에 통계적으로 유의한 차이가 없었다. 마지막으로 횡단면 이익 모형의 미래이익 예측치를 이용하여 내재 자기자본비용을 계산하였다. 모형의 미래이익 예측치를 이용하는 경우 증권분석가의 정보를 이용할 때보다 좀 더 많은 기업에 대해 내재 자기자본비용을 계산할 수 있을 것이라는 예상과 달리, 내재 자기자본비용을 계산할 때 상당히 많은 기업이 표본에서 탈락하였다. 이는 횡단면 이익 모형의 비관적인 미래이익 예측 성향으로 인하여 양(+)의 미래이익 예측치를 요구하는 기업가치모형의 조건을 충족하지 못하였기 때문이다.

This paper estimate earnings forecasts from a cross-sectional model, compare them with analysts’ earnings forecasts, and calculate implied cost of equity capital using the earnings forecasts. We have earnings forecasts from the cross-sectional model for more than 18,000 firm-year observations over 1990-2008, which cover 81% of the listed firms. However, those are shown as negative (-) earnings forecasts. Specifically, in the period of asian financial crisis, 1997-1999, about 59% of the sample firms report the negative one year ahead earnings forecasts, and about 72% of them report the negative two year ahead earnings forecasts from the cross-sectional model. In comparison with the actual (realized) earnings, they are very pessimistic. We compare the performance of the model-based earnings forecasts to that of analysts’ forecasts in terms of forecast bias and accuracy. The bias comparison shows that while the model-based earnings forecasts tend to be overly pessimistic, the analysts’ forecasts tend to be overly optimistic. The difference of the accuracy between the model-based and analysts’ forecasts is not statistically significant at all horizons. Finally, we compute each of four individual implied cost of equity capital (ICOE) for each firm using the model-based and analysts’ earnings forecasts. Unexpectedly, the coverage of the model-based ICOE is less than that of the analyst-based ICOE due to many negative earnings forecasts from the cross-sectional model.