비금융기업의 산업경쟁과 주가수익률간의 관계

Industry Competition and Stock Return in Non-Financial Firms

본 논문에서는 거래소 시장의 비금융기업을 대상으로 산업경쟁과 주가수익률간의 관계를 실증 검증한다. 기존 연구에서 경쟁이 낮은 산업, 즉 산업 집중도가 높은 산업에 속하는 기업의 수익률이 낮다는 사실이 제시되고 있다. Hou, Robinson(2006)의 연구 결과에서 기업의 수익률에 기존 자산가격결정모형에서 제시된 시장, 기업규모 및 BM(book-to-market) 이외에 상품시장의 구조에 의해서도 영향을 받고 있음이 제시되었다. 이러한 결과는 산업 조직론적 관점에서 집중도가 높은 산업(낮은 경쟁)에서 높은 진입장벽으로 인하여 분산 불가능한 재무곤경 위험을 회피할 수 있거나 또는 높은 집중도 산업(낮은 경쟁)에 속하는 기업일수록 상대적으로 낮은 위험을 가지고 있다. 왜냐하면 이러한 기업은 혁신을 상대적으로 하지 않기 때문에 따라서 보다 낮은 기대수익률이 나타나는 것으로서 Schumpeter의 창조적 파괴 개념과 일치하고 있다. 본 논문에서도 이러한 동기를 가지고 실증 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 포트폴리오 분석에서 산업집중도가 높을수록 주식 수익률이 낮게 나타났다. 즉 경쟁적 산업에서 독점적 산업에 비하여 주가 수익률이 높았다. 이러한 결과는 Schumpeter의 창조적 파괴 개념과 동일한 결과를 제시하고 있는 것이다. 둘째, 산업집중도에 영향을 주는 요인을 회귀분석을 통하여 파악한 결과 기업규모, Beta가 양(+)의 영향을 미쳤고, 이익, R&D, 레버리지, BM(book-to-market) 변수들은 음(-)의 영향을 주었다.

This paper empirically investigates whether industry competition or industry concentration does affect the stock return by using non-financial firms listed in KOSPI, Korea between 1981 and 2012. Prior studies find that firms in more concentrated industries or less competitive industries earn lower stock returns after controlling for firm size, BM (Book-to-Market), momentum, and other return determinants. Hou, Robinson (2006) provide that asset pricing is affected from product market structure. This result implies that under concept of industrial organization, more concentrated industries have higher entry barrier and also firms in more concentrated industries have lower financial distress risk and in turn they have less innovation from Schumpeter’s creative destruction hypothesis. As a result, they earn lower returns. Based on this motivation, we test the fact and find as follows. Based on portfolio we find that portfolio in more concentrated industries earns the lower return relative to portfolio in competitive industries. Also we document that size and beta have negative effect on industry concentration but earning, R&D, leverage, and BM have positive effect on industry concentration.